深信服(300454)：打造私有化部署的AI全栈能力

高效管理下报表质量高，为利润向上弹性提供良好基础


2025H1 营收30.09 亿元，同比+11.16%；归母净利润为-2.28 亿元，同比+61.54%；扣非净利润-2.59 亿元，同比+60.44%。单2025Q2，营收17.47 亿元，同比+4.5%；净利润0.22 亿元，同比+121.3%，自 2020 年 以来首次在Q2 实现盈利。


　　25Q2 销售/ 管理/ 研发费用率36.22%/4.01%/28.29% ， 同比分别-1.31%/-1.97%/-4.38%。公司持续提升内部管理效率，报表持续体现较高质量。若宏观经济进一步复苏，公司国内业务收入增速有望进一步提升。


　　长期看，“出海+大客户+AI”驱动，公司新增长曲线正在清晰出海：2025H1 公司国际市场实现收入2.54 亿元，同比+35.33%，占总收入比重约为8.44%。2022~2024 年海外收入复合增速为43.4%，2024 年推出 XDR 海外正式版。考虑海外渠道建立深入，公司海外收入有望持续快速增长。


　　大客户：截止25H1 末，公司合同负债同比增长22%，反映XaaS 业务的后续增长动力。


　　截止2025 年H1，MSS/XDR 客户数达到5500 个；XAAS 牵引，公司客户上攻效果有望持续体现。


　　AI：一方面，公司安全GPT 已在 130+ 家真实环境测试/应用（截止2024.5 月）；另一方面，针对 DeepSeek 等模型提供一键部署，通过AICP 算力平台部署方案在多实例、并发推理场景中可实现 5-10 倍性能提升，AICP 平台能力有望持续提升，构建TO B Agent 入口。


　　公司AI 能力具备潜力，AI 底座+AI PaaS+AI 应用构建三大基础能力AI 底座：HCI + AICP 组成承载与算力编排，客户在HCI 集群中只需添加一台GPU 节点，就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek 在内的企业级大模型。


　　AI 中台：AI 应用创新平台内置 RAG 引擎，提供智能分片、直连企业知识库与“运营→评估→调优闭环”， 生成高可信内容，场景问答准确率达到90%以上。


　　AI-Native 应用：客户可基于深信服AICP 将企业的知识资产信息进行整合，构建企业智慧库。并结合NLP 实时解析各类知识，进行解答。


　　我们认为，若To B 端Agent 进入规模放量期，凭借AI 底座+AI PaaS+AI 应用创新平台，深信服AICP 平台有望成为私有化部署的AI 全栈入口。比如，基于AICP 平台，可实现 AI质检分析、决策支持、AI 编码等应用的落地。以深信服与瑞铭医疗的合作为例，AI 编码准确率超95%


　　盈利预测：


　　预计公司2025-2027 年收入为85.17/99.11/111.53 亿元， 同比增速为13.26%/16.37%/12.53%，我们认为2025 年收入有望进一步提速（在海外与大客户需求增长、云业务+XaaS 产品发力等多重驱动下），公司利润弹性有望进一步释放，预计25-27年归母净利润达4.05/7.44/8.58 亿，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、供应链紊乱风险、大客户进展及订单不及预期、盈利预测与估值偏差等。

□.王.屿.熙    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司