中国重汽(000951)：重卡主业经营向上 盈利能力如期回升

核心观点


　　Q2 公司营收、归母、扣非分别为132.53 亿元、3.58 亿元、3.34亿元，同比分别+2.15%、+4.00%、+4.87%。二季度公司重卡主业经营持续向上，出口增长及降本增效推动利润总额高增；毛利率、净利率均实现同环比回升。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，后续公司将受益于国内“报废+政策”双周期共振，叠加重卡出口稳健增长，看好公司业绩、估值双提升。


　　事件


　　公司发布2025 年半年度报告，上半年实现营收261.62 亿元，同比增长7.22%；归母净利润6.69 亿元，同比增长8.10%；扣非净利润6.27 亿元，同比增长7.64%。


　　简评


　　Q2 重卡主业经营向上，出口高增释放盈利弹性。25 Q2 营收、归母、扣非分别为132.53 亿元、3.58 亿元、3.34 亿元，同比分别+2.15%、+4.00%、+4.87%，环比分别+2.68%、+15.44%、+14.82%。


　　收入端看，Q2 营收增长主要受益于重卡销量高增。国内方面，Q2 中国重汽A 终端实销2.1 万辆，同比+11.7%，环比+22.4%。


　　出口方面，Q2 中国重汽集团出口3.7 万辆，同比+28.7%，环比+12.8%。重汽A 预计随集团出口高增。25H1 公司重卡批销达8.1万辆，同比+14.1%；ASP 约25.8 万元/辆，同比-5.9%；对应销售收入207.6 亿元，同比+7.5%。“量增价跌“主因燃气车占比下降扰动产品结构。利润端看，Q2 利润总额同比+23%，环比+32%，弹性强于收入端，主要受益于销售规模效应，出口放量提升毛利，持续降本增效，以及济南车桥盈利改善（25H1 净利润同比+20%）；归母、扣非增速较平，主要受所得税费用波动影响。


　　盈利能力同环比回升，费用控制保持稳健。Q2 毛利率、净利率分别为7.94%、3.85%，同比分别+0.70pct、+0.16pct，环比分别+0.88pct、+0.51pct。期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%、0.65%、0.81%、1.42%、-0.44%，同比分别-0.13pct、- 0.04pct、+0.04pct、-0.11pct、-0.01pct，环比+0.05pct、-0.07pct、+0.21pct、-0.12pct、+0.02pct。


　　公司持续高分红回馈股东。公司拟派发现金股利0.315 元/股（含税），合计3.68 亿元，分红比例55%，与24 年一致。未来公司将保持稳健高分红政策，在条件允许前提下持续提升分红比例。


　　淡季不淡下Q3 业绩或超预期，公司有望迎来戴维斯双击。国内方面，目前重卡补贴政策在全国范围内基本落地完毕，Q3 终端需求有望继续扩张，释放批发端销量弹性，叠加上年基数偏低，同比增速有望进一步上行。全年来看补贴有望撬动10-15 万台增量，行业年销或可达100-105 万台，实现双位数增长。出口方面，中汽协口径下，1-7 月中国重卡累计出口约18.27 万辆，同比+5.53%；中国重汽累计出口约8.29 万辆，同比+16.09%。在俄销量下滑影响下，非俄地区对外需形成有力支撑；重汽集团出口市占率亦稳居国内第一。重汽A 在海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，出口有望维持较高水平。整体看，公司作为行业龙头，Q3 内销、出口有望共振向上，实现业绩、估值双提升。


　　投资建议


　　公司是中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，年内将受益于国内“报废+政策”双周期共振，叠加出口稳健增长，看好公司业绩、估值双提升。我们预计公司2025-2026 年归母净利润分别为17 亿元、20 亿元，对应当前PE 为11X、10X，给予“买入”评级。


　　风险分析


　　1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，或对公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，可能导致经营业绩下滑，盈利能力下降。


　　2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。


　　3、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司整体发展产生负面影响。

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