上汽集团(600104)：自主及海外销量均实现环比增长 期待新买入(维持)

8 月海外销量同环比向上，MG 欧洲交付量实现逆势高增长。公司8 月海外及出口销量8.83 万辆，同比增长10.5%，环比增长7.5%；1-8 月海外及出口累计销量66.44万辆，同比增长2.3%；1-8 月MG 品牌在欧洲终端交付20 万辆，同比增长20%。


　　面对欧盟加征纯电动车关税困境，公司通过混动车型上新、优化营销渠道等，在欧洲市场逆势实现快速增长；9 月公司将在英国市场推出MG IM 两款新车，进一步丰富欧洲产品矩阵，同时积极开拓中亚、非洲等新兴市场。我们预计MG 品牌在海外市场的影响力以及公司在多动力领域的技术优势将为公司开拓海外市场提供保障，海外市场未来仍将是大自主板块重要增长点。


　　公司整体销量同比加速增长。上汽集团8 月整体批发销量36.34 万辆，同比增长41.0%，环比增长7.7%，2025 年连续8 个月实现单月销量同比增长，同比增速连续5 个月实现逐月提升；1-8 月整体批发销量275.35 万辆，同比增长17.9%。据公司公众号，公司8 月终端交付约37.6 万辆，终端销量较批发销量高出1.3 万辆。据乘联会初步统计，8 月1-24 日国内乘用车批发销量同比增长12%，环比增长5%，预计公司整体销量同环比增速将好于行业平均水平，尚界H5、新MG 4 等多款重点新车上市有望带动公司销量及市占率继续提升。


　　上汽自主乘用车销量同环比增速亮眼，多款自主车型订单较好，期待9 月尚界H5 上市表现。上汽乘用车8 月销量7.46 万辆，同环比分别增长78.5%/24.5%；1-8 月上汽乘用车国内市场销量同比增长561.5%。尚界H5 于8 月25 日正式开启预售，18小时小订突破5 万辆，侧面反映消费者对尚界H5 产品力的认可以及对上汽华为强强联合的信心，9 月23 日尚界H5 上市后大定表现值得期待。除尚界H5 外，公司自主板块多款重点车型亦在8 月陆续开启预售，其中全新MG4 累计订单达4.5 万辆，新一代智己LS6 累计订单达5 万辆，9 月10 日正式上市。市场此前对尚界H5 以外的其他自主板块车型关注度相对不高，我们认为全新MG4、荣威M7 DMH、新智己LS6 等车型在同级别车型中同样具备竞争力，有望与尚界H5 形成共振，共同促进公司自主板块销量及盈利能力提升。


　　上汽大众销量同比转跌为升，预计下半年合资品牌销量及盈利水平有望维稳向上。


　　从销量看，上汽大众/上汽通用8 月销量8.66/4.39 万辆，同比分别增长1.9%/176.9%；上汽大众/上汽通用1-8 月累计销量65.83/33.21 万辆，同比分别-2.9%/+29.2%，8 月 上汽大众销量同比转跌为升，上汽通用销量同比维持高增长。上半年面对燃油车市场下滑及行业竞争加剧压力，上汽大众盈利同比稳中有升，上汽通用同比实现扭亏为盈，反映了合资品牌盈利韧性较强，随着下半年多款重点新车上市，预计合资品牌销量及盈利水平将有望维持稳中向好态势。


　　预测2025-2027 年EPS 分别为1.05、1.17、1.31 元，维持可比公司25 年PE 平均估值25 倍，目标价26.25 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司