海天味业(603288)半年报点评：生产优化提振盈利能力 长期竞争优势凸显

上半年营收增速较年初预期有差距，盈利能力持续增强。公司1H25 实现营收152.30 亿元/+7.59%；归母净利润39.14 亿元/+13.35%，毛利率40.12%，同比提高3.26pct。费用方面，销售费用率6.38%， 同升0.38pct ； 管理费用率4.78%， 同升0.25pct。净利率25.75%，同升1.27pct。


　　1Q25/2Q25 分别实现营收83.15/69.15 亿元， 同比增长8.08%/+7.00%； 归母净利润22.02/17.12 亿元， 同比增长+14.77%/+11.57% ； 毛利率40.04%/40.21% ， 同比增长+2.73%/+3.88% ； 净利率26.54%/24.80% ， 同比增长+1.48%/+0.01%。


　　餐饮端需求持续低迷，但来自工业端的需求起到了一定的补足作用，公司通过精细化管理和供应链优化，实现了成本持续优化，毛利率维持高水平。上半年公司在新渠道、新产品以及全球化方面加大投入，因此销售费用率短期上行，长期来看，随着这些业务收入规模增加，销售费用率降回落至稳定水平。


　　公司拟推行员工持股计划，激励业绩持续增长。拟授予核心管理人员及骨干员工不超过800 人受让价格36.87 元/股，计划专项激励基金18435 万元，受让500 万股。考核目标为25 年归母净利润同比增速不低于10.8%，以2024 年归母净利润为基数，2026 年归母净利润年复合增长率应不低于11%。公司对未来业绩增长持乐观态度，提振资本市场信心。


　　新老品矩阵式发力，渠道精耕细作，数智化生产持续赋能。公司以“老三样”（酱油、蚝油等）保证基础稳定性，加快“新四样”（醋、料酒、健康酱、室内外销品类）等潜力品类发展。


　　健康酱等横向品类覆盖大层面，与基础品类形成协同。未来持续提升渠道精细程度，延伸线上、新零售以及下沉市场覆盖。


　　构建全链路数字化生态，持续优化生产成本。


　　盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026/2027 年公司收入为297/328/363 亿元（不变），同比+10%/+11%/+11%；归母净利润预期为70/78/86 亿元（不变），同比+11%/+11%/+11%，目前股价对应PE 分别为32X/28X/26X。根据公司在生产优势、渠道掌控优势，以及股东结构，给予公司2026 年35XPE（原为40x），对应目标价44.10 元（-12%），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧

□.宋.琦./.闻.宏.伟    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司