蔚蓝锂芯(002245)：传统圆柱周期向上 新业务打开弹性空间

事件：公司2025年上半年实现营收37.27亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润3.33 亿元，同比增长99.1%；扣非归母净利润3.56 亿元，同比增长186.5%。


公司2025 年Q2实现营收19.99 亿元，同比增长22.2%，环比增长15.7%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长98.0%，环比增长35.0%；扣非归母净利润2.08 亿元，同比增长175.0%，环比增长41.2%。盈利方面，公司2025 年上半年销售毛利率/净利率分别为20.8%/9.9%，分别同比变化5.8pp/3.5pp。公司2025 年Q2 销售毛利率/净利率分别为21.1%/10.6%， 分别环比变化0.7pp/1.4pp。费用方面，公司2025 年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/1.6%/5.7%/0.3%，分别同比变化0.2pp/-0.4pp/-0.2pp/-0.1pp。


公司锂电池出货量稳中有进，盈利能力稳定。2025年上半年，公司锂电池业务实现营业收入约16亿元，同比增长44%，出货约3.1亿颗，其中二季度约1.8亿颗，营收约9 亿元。公司马来工厂已经投产，未来出货量稳步上升。公司上半年单颗盈利约0.5 元，下半年在稼动率提升情况下，有望进一步提升。我们预计，公司锂电池全年出货在7亿颗左右。


技术不断提升，下游应用领域逐渐拓圈，打开增长空间。为解决机器人行业核心痛点，联合Molicel 推出了全新高容量圆柱电芯21700-M65A。该产品已于今年6 月正式发布。在固态圆柱电芯领域，率先发布了更高安全性、更长寿命、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱21700-60HES 产品，60HES体系突破350Wh/Kg 大关。下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时BBU 模块(数据中心后备电源)、eVTOL、AI 机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。


LED 及金属物流业务维持稳定。2025 年上半年，公司继续贯彻推动LED 业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，实现收入约8.6亿元，同比增长14.6%，毛利率25.63%，提升9.77pp。金属物流业务，上半年营收11.9 亿元，同比增长2.9%，继续保持良好运营态势。


盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业逐季度修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。2025-2027 年归母利润为7.09/9.57/11.24亿元，维持“持有”评级。


风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED 行业整体低迷等风险。

□.韩.晨    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司