正帆科技(688596)：产品结构持续改善 外延并购蓄力成长

事件：正帆科技发 布2025中报


　　公司25H1 实现营业收入20.2 亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润0.9 亿元，同比下降10.2%；实现毛利率23.7%，同比下降3.2 pct。利润端短期承压主要归因于公司所处行业市场竞争激烈，以及固定资产折旧摊销成本增加。25Q2 公司实现营收13.4 亿元，同比增长6.1%，环比增长98%；实现归母净利润0.6 亿元，同比下降25.3%，环比增长73.8%；实现毛利率22.3%，同比下降4.4 pct，环比下降4.1 pct。


　　OPEX 业务占比提升，产品结构持续优化


　　2025 年上半年，公司非设备类（OPEX）业务（核心零组件、气体及先进材料、专业运维管理服务）收入占比进一步提升至37.3%，增长速度显著高于设备类业务。1） 核心零组件：公司核心零组件产品Gas Box已打破国外垄断，向国内头部半导体设备厂商（如新凯来、北方华创、拓荆科技等）批量供货，占据国内供应商首位。2）气体及先进材料：


　　公司产能建设稳步推进，铜陵前驱体制造基地已进入试生产阶段，产品覆盖硅基、金属基、High-K 和Low-K 四大品类20 余种产品。3）专业运维管理服务（MRO）：为满足半导体制造客户对工艺设备长期稳定运行的需求，公司设立子公司芯特思并落户江苏无锡，进军半导体进口工艺设备维保服务市场，有望在拓展业务的同时进一步增强客户粘性。


　　外延并购推动核心零组件业务拓展，新增长点布局清晰目前公司已完成收购汉京半导体股权，汉京半导体拥有高精密石英和先进陶瓷材料制造技术，主要产品包含石英管、石英舟、石英环、碳化硅陶瓷舟、碳化硅陶瓷管、碳化硅陶瓷保温筒等。随着本次收购交易的完成，公司的核心零组件业务将延伸至技术壁垒高、国产替代率低的高耗零部件领域。


　　投资建议


　　我们预计2025-2027 年公司营业收入为69.8/87.1/109.6 亿元（前值71.4/90.9/117.7 亿元），归母净利润为6.6/8.8/11.6 亿元（前值7.2/9.9/13.2 亿元），对应EPS 为2.25/3.02/3.95 元，对应PE 为16.41/12.21/9.33x，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险，项目建设不及预期风险，客户拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。

□.陈.耀.波    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司