格林美(002340)：镍钴自供创新高 正极材料稳步增长

镍钴自供创新高，有效对冲刚果（金）钴原料禁运。2025H1 公司关键金属资源循环利用业务实现营业收入64.67 亿元，同比+2.56%，占总销售规模的36.83%。2025H1 公司印尼镍资源项目镍金属出货4.4 万吨，同比+112%，7 月单月镍产出超过万吨，我们预计25 年全年镍金属出货量超10 万吨。


　　2025H1 公司印尼镍资源项目自产钴金属0.37 万吨，同比+125%，有效对冲刚果（金）长达6 个月的钴禁运。


　　正极材料差异化竞争，固态电池材料取得突破。2025H1 公司新能源电池材料业务实现营业收入102.26 亿元，同比+0.56%，占比总销售规模的58.24%；其中，四氧化三钴实现出货1.46 万吨，同比+39%，受益钴价上涨及自供提升，四氧化三钴盈利能力增强，25H1 毛利率12.40%，同比+2.21pct。公司正极材料高端产能释放，25H1 实现出货1.24 万吨，同比+74%，毛利率9.07%，同比+2.36pct。公司在正极材料技术上不断取得技术突破，固态电池用三元前驱体已实现量产，富锂锰基前驱体材料进入吨级认证阶段。


　　动力电池回收增量提质，联合校企打造循环产业集群。2025H1 公司动力锂电池循环利用业务实现营业收入8.67 亿元，同比+0.54%，占比总销售规模的4.93%；其中，公司回收拆解的动力电池达到2.24 万吨，同比+37%。25年8 月，公司与岚图汽车、中创新航、华中科技大学、武汉大学等12 家产业链核心单位共建武汉动力电池低碳循环产业创新联合实验室，依托4 个国家级研发平台，重点攻关数字化回收、电池智能柔性拆解、梯次利用及高附加值再生材料开发等环节，破解动力电池回收利用难题，联合打造由华中辐射全球新能源产业的循环经济科创集群。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年分别实现归母净利润16.30/23.17/34.44亿元，同比+59.8%/+42.1%/+48.6%，对应EPS 为0.32/0.45/0.67 元，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；镍钴价格大幅波动；新项目进展低于预期。

□.杨.敬.梅./.刘.小.龙    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司