广和通(300638)：AISTACK深化布局 具身智能和智能座舱是增长主力

事件描述：


　　公司发布2025 半年度报告。2025H1，公司实现营收37.07 亿元，同比-9.02%；实现归母净利润2.18 亿元，同比-34.66%。若剔除锐凌无线车载前装业务的影响，2025H1，公司收入同比+23.49%；归母净利润同比+6.54%。


　　事件点评：


　　全球物联网产业持续复苏，端侧AI、智能模组成为新方向。2025 年全球物联网终端数将达到215 亿，同比+14.4%，预计2030 年将达到411 亿。2024 年至2030 年，全球蜂窝物联网连接数预计将以15%的复合增长率增长。2024 年，我国蜂窝物联网终端用户数达26.56 亿，占移动终端连接数比重达到59.7%，同比+13.89%，仍处规模化爆发期。5G 产业化方面，2024 年全球5G 连接数突破20 亿，连接占比25%，并于2028 年超越4G 成为主流技术，2030 年将达到57%。美国5G FWA 连接量达到1160 万，渗透率为9%。端侧方面，智能模组作为集计算与通信功能于一体的边缘侧产品，已成为边缘计算需求新的载体，并已经应用于车联网、消费电子等多个领域，AI 与物联网的结合为行业需求扩容，端侧AI 是重要应用终端，有望迎来飞速发展，到2030 年，AI 嵌入式蜂窝模组预计将占物联网模组出货量的25%，年复合增长率35%。


　　公司保持高投入，丰富产品线，把握行业新需求。公司不断完善在AI、边缘算力、智能机器人等新兴领域的部署，研发创新成果不断积累。2025H1，公司研发投入2.54 亿元，累计获得发明专利356 项。5 月，公司检测中心正式通过CNAS 审核，巩固在无线射频测试和可靠性验证等领域的行业标杆地位。公司持续聚焦物联网垂直行业，发布多款新产品及解决方案，丰富产品矩阵，推出覆盖1T~50T 的全矩阵AI 模组及解决方案“星云”系列。广通远驰发布新一代R17 车规级5G 通信模组AN970 系列产品；发布高算力5G AI智能网联座舱模组AN762S 和AN782S 系列产品。发布Fibocom AI Stack 端侧AI 解决方案；推出AI 玩具大模型解决方案；发布QuickTaste AI 智能解决方案；发布新一代AI 语音智能体FiboVista 并率先应用于车联网。我们认为，公司不断丰富产品形态，将AI 技术与消费场景的深度实践结合，通过端侧AI 引用实现多种场景下的无缝AI 体验，随着端侧AI 兴起有望充分受益。


　　具身智能市场广阔，公司已取得先发优势。公司于2023 年成立AIC 产品线，聚焦机器人行业的AI 算法+硬件解决方案，2024 年，成功实现智能割草机器人解决方案的批量发货，2025 年已实现国内外多家头部客户的导入。


　　智能割草机器人解决方案将AI 算法、机器视觉、自动驾驶、高精度差分定位（RTK）等技术高度集成，为行业客户提供全栈式解决方案。目前，AIC产品线还推出了多传感器融合定位+算力盒子RV-Bot，已成功送样国内知名具身智能公司。基于高通高算力平台开发的Fibot 项目已与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作关系。同时，RTK 视觉融合定位方案已与多足机器人领域头部厂商达成合作，解决了四足机器人在动态环境中的定位盲区问题。我们认为，公司在具身智能核心技术上已取得先发优势，通过持续的场景落地积累验证经验，最终有望实现商业闭环。


　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为，剔除锐凌无线后，公司业绩持续增长，同时AI、边缘算力、割草机器人乃至人形机器人正为公司开启新增长篇章。预计公司2025-2027 年归母净利润5.53/6.97/8.73 亿元，同比增长-17.3%/26.1%/25.3%；对应EPS 为0.72/0.91/1.14 元，2025 年09 月17 日收盘价对应PE 分别为43.2/34.2/27.3 倍，公司估值目前处于历史较低水平，考虑到端侧AI 市场有望催化，机器人业务已抢占先机，维持“买入-B”评级。


　　风险提示：集成通信的SoC 方案推广替代公司主要产品无线通信模块的风险；物联网下游市场复苏不及预期风险；智能AI 模组推广不及预期风险；汇率波动以及中美贸易摩擦风险。

□.张.天./.赵.天.宇    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司