中泰股份(300435)：国内深冷潮头立 出海爆发欲试锋

投资逻辑：


　　国内深冷装置核心玩家，出海起步业绩高增。公司主营化工能源领域的深冷装置，2025 年增长动能由国内切换到海外，带动利润高增、盈利能力改善。根据中报，25H1 公司海外收入1.7 亿元，同比+576.5%，占总收入13%；深冷设备毛利率42.3%，创上市以来新高。根据业绩预告，1-3Q25 公司预计实现归母净利润3.25-3.55亿元，同比+71.4~87.2%。


　　深冷出海长坡厚雪，海外供需错配带来出海宝贵窗口。（1）根据我们测算，2023 年海外深冷工艺系统市场空间不少于28.6 亿美元。


　　其中石油化工/天然气液化/工业气体分别为18/6.7/3.8 亿美元。


　　（2）全球深冷相关资本开支接力上行，①根据GPCA，2025 年中东GCC 国家石化领域资本开支预计为58.8 亿美元，同比+43.1%，2026年预计将继续增长24.2%，并在后面数年持续保持在高位，此外西欧和北美乙烯裂解装置平均年限分别在42 年、36 年，未来有潜在很大的更新需求。②地缘冲突和能源转型导致天然气液化产能井喷，根据IGU，2028 年全球天然气液化毛新增年产能预计达1 亿吨，是2024 年的3 倍以上。（3）海外深冷龙头在手订单大量积压，行业供不应求，中企出海迎宝贵窗口期。根据年报，2024 年全球深冷龙头查特工业的热交换部门实现收入10.4 亿美元，同比增长16%，但同期新签订单14.7 亿美元，同比增长31.7%，积压订单21.0 亿美元，达到当年收入2 倍。


　　国内现代煤化工扩产在即，有望刺激深冷设备需求。受益于新疆煤化工扩产，未来五年年均新增现代煤化工产能耗煤量不少于3872 万吨，是18-24 年平均水平的2.2 倍，推进中的煤制气、煤制甲醇项目合计至少23 个。深冷设备广泛运用于现代煤化工的合成气净化分离、煤制气后端液化、烯烃分离等工艺。公司是国内煤制气净化、液化环节少数有成熟业绩的公司，有多套MTO 分离业绩，看好公司受益于现代煤化工扩产。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们预测25/26/27 年公司实现归母净利润4.3/5.5/7.2 亿元，同比扭亏/+29.6%/+31.0%，对应EPS 为1.10/1.43/1.87 元。考虑到海外流程工业扩产景气度高，公司出海仍处于发展早期，份额低增速快，给予25 年25xPE，目标价27.59 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　设备需求不及预期；海外订单交付延期；海外业务竞争加剧。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司