阳光电源(300274)：储能业务强势增长 AIDC领域发展潜力大

公司披露，2025 上半年公司实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为435.33、77.35、74.95 亿元，同比提升40%、56%、54%。其中Q2 单季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为244.97、39.08、38.19 亿元，同比提升33%、37%、36%。


　　2025 上半年业绩情况。公司发布2025 年中报，上半年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别435.33、77.35、74.95 亿元，同比提升40%、56%、54%。Q2 单季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为244.97、39.08、38.19亿元，同比提升33%、37%、36%。公司上半年综合毛利率34.36%、同比提升1.94pct；净利率17.99，同比提升1.72pct。各项费用率11.26%，同比下降1.55pct。资产及信用减值合计9.5 亿元，主要系存货跌价损失以及应收账款坏账。资产负债率61.33%，较期初下降3.74pct。在手现金及交易性金融资产超270 亿，对应有息负债102 亿，报表稳健。


　　逆变器稳健增长，储能业务强势增长。上半年公司光伏逆变器收入153.27 亿元，同比提升17%；毛利率35.74%，同比下滑1.88pct。公司光伏逆变器处于全球领先地位，服务网络健全，全场景覆盖。储能系统收入178.03 亿元，同比大幅提升128%，占营收占比已经达到41%；利润贡献更高，储能业务毛利额在公司整体占比已达到48%；毛利率39.92%，同比下滑0.16pct。上半年全球储能需求强劲增长，公司持续加大研发投入，产品持续迭代，储能规模同比大幅提升，在美国大储、欧洲大储、工商储、澳洲户储等市场表现亮眼。最新推出的PowerTitan 3.0 AC 平台，采用684Ah 叠片电芯，碳化硅PCS，Plus 版能量密度超过500kWh/m^3，全球最高。面向工商业场景的PowerStack 835CS 系统，在不同领域获得批量应用。


　　AIDC 领域加大投入。公司在电源端技术积累深厚，AIDC 电源产品与公司技术协同性强，并在AIDC 电源+绿电领域有一揽子解决方案。同时，公司具有完善的全球服务网络，本地服务能力强，是国内少有的、能够直接触达海外主要客户的tier 1 级别公司。


　　投资建议：公司是全球光储龙头企业，产品力、品牌力以及全球渠道布局领先。过去几年重点发力的储能业务，收入规模已近半，利润贡献占比更高，目前国内外储能订单饱满。同时，公司在AIDC 领域正加大布局力度。综上，公司未来几年的发展路线清晰，成长空间大。上修2025-2026 年归母净利润至136.57、157.96 亿元，维持“强烈推荐”。


　　风险提示：行业需求波动风险、储能支持政策不及预期、贸易壁垒加剧、行业竞争加剧等。

□.游.家.训./.蒋.国.峰    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司