保利发展(600048)2025年中报点评：营收业绩短期承压 融资渠道畅通

事件：


　　公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入1168.57 亿元，同比下降16.08%，归母净利润27.11 亿元，同比下降63.47%。


　　要点：


　　受毛利率下降等因素影响，公司2025 年上半年业绩短期承压受到公司房地产项目结转规模下降影响，2025 年上半年公司营收同比下降16.08%，实现归母净利润27.11 亿元，同比下降63.47%。归母净利润降幅更大主要原因包括：1）结转毛利率下降，毛利率较去年同期下降1.4 个百分点至14.6%；2）2025 年上半年少数股东损益占净利润比例为58.7%，而去年同期仅为30.6%，同比上升28.1 个百分点；3）2025 年上半年投资净收益同比下降45.9%至9.2 亿元。


　　销售金额稳居行业第一，核心城市市占率进一步提升公司销售金额稳居克而瑞排行榜第一，2025 年上半年公司实现签约金额1451.71 亿元，同比下降16.25%，实现签约面积713.54 万平方米，同比下降25.2%，签约均价同比提升12%至2.03 万元/平方米。同时，公司增量项目取得良好收益，其中2022 年及之后获取的增量项目合计签约金额约937 亿元，占比65%，较2024 年全年提升了5 个百分点。公司深耕核心城市，重点城市竞争优势得到巩固，38 个核心城市销售贡献同比提升3 个百分点至92%，公司在上海、广州、成都、西安等9 城排名第一，在石家庄、福州等8 城排名前三，在广州、佛山、太原、石家庄等7 城市占率突破15%。


　　投资聚焦核心城市，持续提高资源投放的精准度2025 年上半年公司新增26 个项目，位于北京、上海、杭州、西安、石家庄等核心城市，项目总地价509 亿元，权益地价443 亿元，拿地权益比87%，总计容面积228 万平方米，拿地销售比35.06%，积极为公司后续发展储备资源。截至2025 年上半年末，公司待售项目计容面积为5855 万平方米，较年初下降403 万平方米。其中，增量项目待售计容面积约894万平方米，较年初下降84 万平方米。


　　融资渠道畅通，融资成本延续下降态势


　　上半年公司已有融资渠道保持畅通，发行公司债和中期票据57 亿元，并成功发行国内首单现金类定向可转债，发行规模85 亿元，6 年期综合成本2.32%。截至2025 年6 月末，公司一年内到期有息负债占比21.4%，较年初下降2.9 个百分点，资产负债率73.53%，扣除预收款的资产负债率为63.3%，净负债率为59.64%，较期初分别下降0.82/1.40/3.02 个百分点。2025 年上半年公司新增有息负债综合成本降低21BP 至2.71%，期末综合成本2.89%，融资成本进一步下降。


　　投资建议：


　　公司作为央企信用资质好，龙头地位保持稳固，拿地聚焦核心城市，土储结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为49.90/53.13/59.37 亿元， 对应25/26/27 年PE 分别为18.28X/17.17X/15.36X，持续给予“买入”评级。


　　风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧

□.徐.超./.戴.梓.涵    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司