格力电器(000651)：股息率超7%彰显价值底蕴

事件：公司于9 月2 日晚间公告5%以上股东京海互联，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，共增持20.99 亿元并已完成增持计划，增持后京海互联持股占公司总股本的7.83%。


　　点评：


　　2025 年股息率已超过7%，历史经验预示底部特征。按照25 年盈利预测330 亿元以及52%现金分红率假设，当前公司的预期股息率是7.7%。2013-2024 年12 年间，公司预期股息率超过7%的时间占比约31%。超7%股息率的时间分布在两段，而这两个时间区间都对应公司的估值底部。①2015 年7 月-2016 年11 月。牛市结束后市场调整，2015年6 月-9 月四个月间公司市值下跌45%，公司于2016 年2 月股价低位停牌至当年9 月；2014 年年报公司将现金分红率由2012-2013 年40%左右升至64%。②2021 年8 月-2022年12 月。2021 年白电行业受制于原材料大幅涨价+需求相对较弱，全年公司股价下跌36%，2022 年在此基础上继续下跌4%，但公司2020、2021 年的现金分红率高达102%和72%。


　　国内：25Q3 线上价格竞争缓和，利于公司收回线上市场份额。①国补收缩后品牌纷纷提价。对比8 月和6 月，线上品牌提价幅度排名：华凌18%＞美的16%＞奥克斯15%＞小米12%＞格力11%＞海尔9%＞统帅4%。公司提价幅度平稳，交易平均价格上升，利于公司收回市场份额。②线上2100 元以下空调销量占比回落。6 月线上全行业57%销量的价格低于2100 元，8 月这一数字回落至44%，由于格力空调定位中高端，价格区间上升有利于公司。③公司线上增长有韧性。8 月份公司线上零售量同比增长21%，行业同比增长2%；1-8 月，公司线上零售量同比增长23%，线上零售价格同比增长1%。


　　海外：公司出海东南亚进程加速。9 月10 日公司在泰国举办“十年信任，智创未来”东南亚2025 新品发布会，1200 余名核心经销商莅临现场。公司深耕市场十年，东南亚市场自主品牌出口份额从30%提升到80%。①印尼（人口近3 亿空调年销量近400 万台）。


　　公司已从昔日由日资主导的市场格局中脱颖而出，成为少数能够与日系品牌正面抗衡的中国品牌。②泰国（人口近7000 万空调年销量近200 万台）。9 月1 日起GREE 泰国从“代理商模式”转向子公司负责的本地化运营，未来预计试点海外区域销售公司，通过本地化生产、销售和售后服务，提升市场响应速度。③新加坡。6 月26 日新加坡格力正式揭牌，公司以自主品牌全面进军新加坡市场，新加坡对空调节能要求达到全球顶尖水平，为公司领先技术提供了验证平台。


　　投资建议：高股息彰显底部特征，维持目标价54.10 元。2025 年动态股息率已高达7.7%。


　　在当前低利率市场环境下，此类兼具收益性与安全性的高股息资产价值属性强劲。基于公司强劲的股息保护能力、业绩确定性及资产稀缺性，维持2025-2027 年归母净利润预测330/358/382 亿元，维持“买入”评级，维持目标价54.10 元。


　　风险提示：行业价格竞争加剧，以旧换新政策效果低于预期。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司