人福医药(600079)：归核聚焦 重装启航

实控人变更完成，公司迎来发展新契机。公司持续推进“归核聚焦”战略，公司资产质量得到优化，资产负债率、有息负债规模和利息费用显著下降。2025 年7 月，公司公告控股股东变更为招商生科，实际控制人变更为招商局集团有限公司，公司将迎来新的发展契机。


　　宜昌人福：麻醉药品行业壁垒优势显著，手术量增长、多科室推广和新品种放量等助推业绩平稳增长。麻醉药品行业具有较强的进入壁垒和较好的竞争格局。长期看，我们认为核心子公司宜昌人福的业绩依然有较大增长潜力，原因包括：1.老龄化趋势下，手术量依然有持续增长的潜力；2.麻醉药品的多科室推广；3. 肿瘤镇痛产品梯队逐步成熟；4.新品种有望持续快速放量。


　　研发体系完善，创新成果有望逐步兑现。公司创新药管线全面覆盖生物药、化药和中药创新药，在巩固麻醉药等既有细分优势的同时，逐步向呼吸、肿瘤和自免等领域拓展。创新药管线中，pUDK-HGF 已经申报上市，治疗IPF 的HW021199 片目前处于临床II 期，2025 年以来公司共有5 款1 类新药首次在国内获批临床，我们认为公司创新成果有望逐步兑现。


　　盈利预测与评级。我们预计2025 年至2027 年，公司营业收入分别为256.74 亿元、273.20 亿元和290.37 亿元，同比增速分别为0.9%、6.4%和6.3%；归母净利润分别为19.35 亿元、23.60 亿元和28.44 亿元，以9月24 日收盘价计算，对应PE 分别为18.1、14.9 和12.3 倍。目前公司市值对应2025 年利润的PE 低于可比公司平均值，但在业绩增速方面，与可比公司相比，2025 年至2027 年公司利润复合增速高于可比公司平均值。目前公司已经完成控股股东和实控人变更，预计公司治理结构将得到优化，招商局也有望从创新发展、资本支持和国际化布局等角度进行全方面赋。另一方面，公司研发体系完善，创新成果将逐步进入兑现期。综合上述因素，我们认为公司估值具有向上提升的潜力，将公司评级由“增持”上调为“买入”。


　　风险提示：麻醉药品医保支付价格调整；已上市新药品放量速度低于预期；创新药研发/市场风险等；手术量增速波动。

□.王.斌    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司