经纬恒润(688326)：经纬恒润25H1点评：Q2扭亏为盈 全栈布局持续完备

投资事件：经纬恒润发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入29.08 亿元，较去年同期增长43.48%；实现归母净利润-0.87 亿元，较去年同期亏损收窄2.46 亿元；实现扣非归母净利润-1.15 亿元，同比增长70.24%。其中，公司25Q2实现归母净利润0.33 亿元，扣非归母净利润0.19 亿元，实现单季度扭亏为盈。


　　多业务协同发展，高弹性订单收入贡献显著。2025 年H1，公司营收同比增长43.48%%，主要得益于电子产品业务的快速放量，尤其以域控制器产品最为显著，同时公司客户群体进一步扩大，各项合作持续深化。分产品来看，电子产品业务/研发服务及解决方案业务/其他业务分别实现营收25.46/3.55/0.06 亿元，分别同比变化+51.49%/+4.29%/+295.15%。从客户情况看，小米、小鹏等新势力与合资车企贡献了较大收入弹性。大总成及特种载具业务使用公司全栈自研电控产品，涵盖“车-路-网-云-图”及运营多个领域，报告期内对大总成产品及特种载具、自动驾驶、车路协同等多项关键产品和技术进行迭代升级，持续提升港口项目运营效率。后续，公司还将推出RoboTruck 车队及RoboBus 公交服务。


　　盈利能力显著改善，单季实现扭亏为盈。1）毛利率：2025H1 公司实现毛利率23.15%，同比增长0.59pcts。2）期间费用率：销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.97%/7.41%/15.12%，分别同比减少2.97%/1.47%/11.39%，降本增效取得显著成效。


　　3）现金流：2025H1 经营活动产生的现金流量净额为-2.99 亿元，较去年同期减少流出4.27 亿元；其中25Q1 净流出1.79 亿元，25Q2 净流出1.20 亿元，经营活动现金流改善趋势明显。4）利润端方面：主要系公司前期研发投入成果有效转化推动收入高速增长，公司扣非归母净利润-1.15 亿元，较去年同期亏损收窄2.72 亿元；其中，Q2 实现扣非归母净利润0.19 亿元，已实现单季度的扭亏为盈。


　　全栈能力持续完备，全球供应能力筑强。公司具备开发汽车电子产品的全栈能力，覆盖电子、光学、机械等不同领域，立足十余年汽车行业软件开发实践与技术趋势洞察，构建全自主嵌入式软件平台——涵盖AUTOSAR 核心软件、服务中间件、信息安全模块，并基于高性能控制器提供系统开发与集成服务，未来将推出面向车辆场景的Vehicle OS。响应国家自主化战略，公司率先布局国产芯片生态，已为多款国产芯片提供全栈嵌入式软件解决方案。公司在江苏南通、天津、江西南昌和马来西亚建设有4 座现代化工厂，拥有44 条SMT 产线，90 条组装产线，年总体产能超过4800 万个控制器，通过完善的产线布局和高度自动化设备及管理全面提升产品质量，保证产品交付的及时性，降低制造成本。公司不断提升自身核心竞争力，逐步向世界一流电子　　系统科技服务商迈进。


　　投资建议：我们预计公司25/26/27 年实现营业收入73.96/90.61/110.04 亿元（25/26年前值为72.90/91.72 亿元） ， 同比增长33%/23%/21% ； 实现归母净利润0.02/0.46/1.97 亿元（25/26 年前值为1.17/3.34 亿元），同比增长100%/1759%/324%。


　　考虑到经纬恒润为国内稀缺的拥有全栈能力tier1 厂商，控费成效显著，全年有望扭亏，我们给予公司“增持”评级。


　　风险提示：技术落地不及预期、行业竞争加剧、宏观政策风险、信息更新不及时等

□.闻.学.臣./.何.柄.谕./.王.雪.晴    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司