顾家家居(603816)公司动态研究：外贸业务稳步增长 一体两翼持续推进

投资要点:


　　9 月2 日，顾家家居发布公告，公司拟使用人民币11.24 亿元投资建设顾家家居印尼自建基地项目，项目计划于2025 年三季度启动，总体建设周期计划为4 年，建设期内部分产线陆续投产，预计在全部建成后的3 年内达纲，达纲时预计实现年营业收入约25.20 亿元。


　　中报业绩亮眼，2025H1 收入利润双位数增长。2025H1，公司实现营业收入98.01 亿元/同比增长10.02%；实现归母净利润10.21 亿元/同比增长13.89%；实现扣非后归属母公司股东净利润为9.00 亿元/同比+15.26% 。2025Q2 ， 公司实现营业收入48.87 亿元/ 同比+7.22%，归属于上市公司股东的净利润为5.01 亿元/同比+5.37%，实现扣非后归属母公司股东净利润为4.41 亿元/同比+8.88%。


　　内贸零售企稳向好，外贸收入持续增长。2025H1，公司实现营业收入98.01 亿元/同比增长10.02%，其中中国大陆业务实现营收52.25亿元/同比+10.65%，毛利率39.59%/同比+1.93pct，国外业务实现营收42.58 亿元/同比+9.55%，毛利率26.36%/同比+0.42pct。内贸方面，顾家品牌和独立品牌（如LAZBOY）均取得了业绩的稳步提升，主要来自于零售端连续多个月保持增长驱动。外贸方面，从2024年至今一直保持双位数增长，全球深化的战略步伐逐步推进。


　　结构性增长靓丽，多品类布局持续推进。2025H1，公司沙发业务实现营业收入56.67 亿元/同比+14.68% ， 毛利率为36.05%/ 同比+1.02pct，软床及床垫业务实现营业收入16.93 亿元/同比+10.37%，毛利率为42.81%/同比+2.46pct，配套产品/定制家具业务分别实现营业收入11.63/5.53 亿元，同比-8.22%/+12.55%。得益于产品力改善和效率提升，功能沙发态势较好，尤其内贸功能沙发业务上半年实现较好的同比增长；床垫品类持续增长，其中外贸床垫的国际市场业务实现超越行业平均的增速；定制品类亦保持增长态势；乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务等亦均较好保持增长。


　　效率驱动，“效本费”工作持续收获成效。2025H1 公司综合毛利率水平达32.89%/同比-0.14pct。2025H1 公司期间费用率20.06%/同比-1.21pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.61%/1.69%/2.01%/-0.25%，同比-0.41/-0.70/-0.02/-0.08pct。据　　公司2025 年半年报，2025H1，公司一方面结合外部竞争形势，一方面关注每一笔资源投入的实际价值，合计推进104 项效本费指标，其中材料降本、工费降本、技术降本及仓储物流降本贡献较多。


　　盈利预测和投资评级：公司是我国软体家居龙头，内贸聚焦客厅、卧室、餐厅三大空间，通过整家策略发展定制业务，持续进行产品与渠道拓展，外贸持续高景气，成长性可期，首次覆盖，给予“买入” 评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为197.80/218.02/241.31 亿元，归母净利润18.56/19.46/20.45 亿元，PE 对应估值为14/13/12x。


　　风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期，子品牌招商开店不及预期，关税政策扰动，印尼项目建设不及预期。

□.林.昕.宇./.赵.兰.亭    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司