毕得医药(688073)2025年中报点评：业绩增长超预期 盈利能力持续增强

事项：


　　公司发布25 年中报，25H1 营收6.28 亿元（+17.91%），归母净利润0.73 亿元（+41.60%），扣非归母净利润0.59 亿元（+22.60%）。单25Q2，营收3.31 亿元（+22.68%），归母净利润0.43 亿元（+65.78%），扣非归母净利润0.31 亿元（+36.20%）。


　　评论：


　　国际业务收入占比提升，科研试剂业务增长亮眼。2025H1，公司实现国际收入3.63 亿元（+21.40%），国内收入2.64 亿元，同比上升13.52%。国际业务在复杂外部环境下实现较快增长，其收入占比提升至57.9%，市场前景良好。分业务看，药物分子砌块收入5.20 亿元（+14.35%），占总收入82.94%。科学试剂业务收入1.07 亿元（+38.95%），增长亮眼；其中，催化剂和配体收入0.66亿元（+19.87%），生命科学试剂收入大幅增长至0.41 亿元（+87.60%）。


　　毛利率持续优化。2025H1 整体毛利率升至44.25%（+4.74pct），其中海外业务毛利率达到52.66%（+4.09pct），较国内高出约20 个百分点，海外收入占比提高拉动整体毛利率的改善；国内毛利率也呈现改善趋势，提高至32.70%（4.84pct），带动整体盈利能力上行。


　　盈利能力显著改善。25H1 公司净利率稳步提升至11.70%（+1.96pct），若剔除股份支付影响，2025H1 实现扣非净利润0.90 亿元，同比增长70.60%，剔除股份支付后的销售费用率、管理费用率分别下降0.88、1.13pct，盈利能力进一步增强。


　　Q2 业绩延续向好趋势。2025Q2，单季度实现营业收入3.31 亿元，同比增长22.86%，环比增长11.74%，延续向好趋势；归母净利润0.43 亿元，同比增长65.78%，环比增长39.17%；扣除股份支付影响后的净利润为0.52 亿元（+98%），盈利能力显著提升。随着国内市场需求上行和海外持续拓展，25H2 业绩有望持续向好。


　　投资建议：由于公司25H1 业绩表现超预期，且盈利能力改善趋势确定，我们预计公司25-27 年归母净利润为1.47、2.06、2.74 亿元（25-27 年原预测值为1.46、1.79、2.14 亿元），同比增长25.1%、40.2%和33.2%，EPS 分别为1.62、2.27、3.02 元，对应PE 分别为49、35 和26 倍。海外市场持续拓展和国内市场需求上行有望为公司业绩带来较大弹性，我们给予公司2026 年40 倍估值，对应目标价约91 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、收购不确定性、2、药物发现市场需求下降、3、地缘风险。

□.郑.辰    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司