贝达药业(300558)：创新产品持续兑现 产品矩阵新领域实现拓展-贝达药业首次覆盖报告

业绩摘要:公司2025 年上半年实现营收17.31 亿元，同比增长15.37%;归母净利润1.40 亿元，同比增长-37.53%。公司核心业务增长稳健，EBITDA 为4.98 亿元，同比+13.10%，因计入当期损益的折旧摊销等费用升高，归属于上市公司股东的净利润出现了一定程度的下降。


　　产品矩阵持续丰富，2025 年内2 个新产品获批上市。康美纳(泰瑞西利)2025 年6 月获批上市，治疗内分泌经治的HR+/HER2-晚期乳腺癌。奥福民?(重组人白蛋白)2025年7 月上市，治疗肝硬化低白蛋白血症。5 月与博锐生物达成合作，获得曲妥珠单抗和帕妥珠单抗在大中华区权益。公司实现从肺癌领域向乳腺癌及非肿瘤领域的业务拓展。


　　管线加速推进，多款产品海外权益。恩沙替尼治疗ALK 阳性NSCLC 一线，已在美国获批上市，并启动欧洲NDA，有望未来落地BD 授权合作。EYP1901(伏罗尼布和DurasertE.药械组合)治疗WAMD 两个注册3 期临床分别于2025 年5 月和7 月完成入组，主要观察终点为56 周BCVA 变化,贝达药业负责国内桥接临床与注册工作,有望2027~2028 年获批上市


　　盈利预测与估值:我们预测公司2025-2027 年有望实现营业收入38.5/50.7/62.9 亿元，预计实现归母净利润6.1/9.2/11.3 亿元（从2025 年半年报低应收账款、高现金流中，可见未来报表收入端有望实现高增速）。我们认为公司因折旧摊销财务准则相关原因影响当期利润，业务反转成长逻辑无变化，未来管线可持续，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

□.祝.嘉.琦./.曹.泽.运./.穆.奕.杉    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司