行动教育(605098)：Q3基本面有望迎来拐点 系统+AI赋能“百校”顺利扩张

投资要点


　　25H1 扣非归母净利润率同比增长1.1%，中期拟现金分红90.74%。


　　2025H1 公司实现收入3.44 亿元，同比下降11.7%；实现归母净利润1.31 亿元，同比下降3.5%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比下降11.6%。25 单Q2 公司实现收入2.13 亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润1.03 亿元，同比下降8.1%；实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比下滑12.1%。公司2025 年中期拟派发现金红利1.19 亿元，占比约90.74%。


　　随着不确定性消除和企业家信心修复，Q3 有望迎来到课率和收款的共振增长。


　　25Q2 公司现金收款2.33 亿元，同比下降20.2%。25 年Q2 末公司合同负债10.59亿元，yoy+5.8%，我们预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5 年），30%来自浓缩EMBA（消课周期1 年），粗算对应未来1.35 年增长。我们预计，25Q2 现金收款承压预计主要系国际贸易政策不确定性，直接影响浓缩到课率水平，进而导致现场转化能力不及预期。


　　随着不确定性消除和企业家信心修复，我们预计Q3 浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增，Q3 有望迎来到课率和收款的共振增长。


　　咨询占比下降导致毛利率提升，AI 赋能销售/管理费用率有望持续优化。


　　2025H1 公司毛利率77.49%。同比+1.35pct，主要系企业家信心减弱对咨询业务的冲击可能大于管理培训业务，可能导致毛利率水平较低的咨询业务占比下降，毛利率较高的管理培训业务占比提升。2025Q2 年公司的销售/管理/研发费用率分别为19.8%/8.4%/2.7%，同比持平/+1.3/+1.4pct，其中Q2 销售费用金额同比下降14.3%，尽管在百校计划拓展下销售人员人数可能未见明显减少，销售费用率的良好控制可能主要来自AI 赋能营销端人效大幅提升，同时管理费用金额相对刚性，研发费用持续投入可能主要用于AI 相关研发建设。我们预计，出于客户体验及内部激励因素，25 年毛利率有望维持稳定。同时在AI 赋能下，通过流程审批智能化、印章识别智能化，财务+销管团队人数由100 余人精简至30 余人，人均效能大幅提升，组织运营效率显著增强。中长期销售费用率和管理费用率有望持续优化。


　　行动教育模式升级，从3.0“实效教育”升级为4.0“实效教育+AI”，助力企业家构建智能管理生态系统。


　　2025 年是行动教育的 AI 战略爆发年和打造 AI 型组织的重要转折点，未来将持续从四个方向发力：（1）技术协同更深，打通底层数据资产，构建企业私域智能体；推进AI Agent 与业务系统全面融合。（2）组织协同更强，组织结构从岗位制走向任务制，人+AI 共岗、人+AI 共创成为主流协作模式。（3）产品协同更优，打造 AI 化组织产品线，实现课程、工具、服务、销售闭环一体化。（4）客户协同更广，不只是内部 AI 转型，更将 AI 能力复制给客户，成为组织成长赋能平台。未来三年，行动教育将全面迈向世界级AI 型组织，将积极基于 AI 技术研发垂直场景应用工具，探索“AI 型组织”的企业家教育新范式。


　　2025 年启动“百校计划”，系统+ AI 全面赋能招聘端、营销端人效提升有望为下半年及未来业绩增长提供坚实支撑。


　　“百校计划”旨在未来3-5 年内，在全国重点城市开设100 家分校。通过 AI 助力的选人、育人、流程支持，2025 年3–7 月共复制出9 位分校总经理（传统体系下总经理培养难复制慢，过去10 年仅输出3 位），带动组建出42 人的核心团队，累计业绩527.92 万元，团队最快12 天出单，单人70 天内最高出单161.56 万元。我们认为，2024 年公司强化团队组织构建成效显著，叠加AI 全面赋能为“百校计划”的快速扩张扎实基础，主要体现在：（1）AI 赋能招聘端，从人找人到 AI 识人、筛人、育人、带人，通过 AI 测评通关系统，本报告期内，新人留存率同比提升16%，出单业绩同比增长46%，出单人数同比增长43%，招聘质量与效能双提升；通过 AI 教练系统，新人从入职到上岗的周期由过去的30 天缩短至7 天，效率提升4 倍以上；总经理训练营实现训练流程数字化，人均训练次数达28.2次，学员测评成绩从首次均分42.22 分跃升至通关均分83.16 分，学习训练的扎实推进直接带动业绩突破性增长，60 人以上浓缩 EMBA 团单最新单月成交数环比增长8 倍；（2）AI 赋能营销端，通过 AI 精准识别、触达客户并通过客户案例智能体推荐，目标客户精准识别用时从人均4 小时缩短至10 分钟；客户触达效率大幅提升，从“日均见1 人”升级为“日均触达13 人”，案例调用响应时间从18 小时缩短至3 分钟，营销触达速度实现质的飞跃。我们预计，组织变革成效+销售团队扩张有望带来人效和人数双重维度提升，进而保障公司业绩成长性。


　　近年来高分红接近100%回报股东，股息率约6%。


　　公司2021/2022/2023/2024/2025H1现金股利支付率约109%/213%/97%/99%/ 91%，其中2023 年、2024 年、2025 年均披露中期分红计划，2024 年首次披露三季度分红计划，未来仍有望一年多次分红。我们参照2025 中期分红比例进行假设分红比例90%，公司动态股息率约6%（对应2025 年9 月26 日收盘价）。


　　盈利预测与估值


　　行动教育差异化优势来自课程实效+AI，企培万亿赛道中精准定位总裁级高管实效课程，向大客户战略聚焦资源以增加复购， AI 赋能百校计划积极拓展目标客户领域及地域。我们预计公司2025-2027 年收入分别为8.67/9.58/10.61 亿元，同比增长10.64%/10.54%/10.73%；归母净利润分别为2.92/3.23/3.62 亿元，同比增长8.82%/10.55%/12.09%。我们看好公司Q3 业绩高增确定性强+三季度分红预期，当前16xPE+6%高股息率，顺周期底部标的若趋势确立年内有望修复至20xPE，8 月以来涨幅10%显著跑赢消费指数（截至2025 年9 月26 日），建议关注百校扩张进度及订单波动情况，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险；收款及收入确认的不确定性

□.段.联./.马.莉./.刘.梓.晔    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司