经纬恒润-W(688326)：2季度扭亏为盈 智驾业务加速放量

核心观点


　　2 季度公司实现扭亏为盈。公司上半年营业收入29.08 亿元，同比增长43.5%；归母净利润-0.87 亿元（去年同期-3.33 亿元）；扣非归母净利润-1.15 亿元（去年同期-3.87 亿元）。2 季度营业收入15.80 亿元，同比增长38.9%，环比增长19.0%；归母净利润0.33 亿元（去年同期-1.42 亿元，上一季度-1.20 亿元）；扣非归母净利润0.19 亿元（去年同期-1.67 亿元，上一季度-1.34 亿元）。公司前期投入逐步兑现，以域控制器为代表的电子产品业务快速放量，叠加一系列降本措施取得成效，2 季度公司实现扭亏。


　　汽车电子产品快速放量，公司业绩有望持续改善。公司汽车电子产品包括智能驾驶、智能座舱、智能网联、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统六大类，现已实现汽车电子80%以上零部件产品覆盖。公司汽车电子业务各板块持续发力，车身和舒适域方面除ZCU 产品配套小米外还获得某头部客户多个车型项目定点；智能座舱方面AR-HUD 产品新获多个车型定点并将量产；智能辅助驾驶方面上汽、奇瑞出口车型ADAS 将陆续起量；新能源和动力系统方面智能执行器和XCU 产品将有明显增量；出海方面公司配套Stellantis 的VCU 产品和配套雷诺的BMS 产品有望大幅起量。我们认为公司凭借前瞻性布局卡位域融合赛道，与主要客户合作进一步深化，前期研发成果陆续转化，智能化浪潮下公司业绩有望持续增长。


　　服务及解决方案业务需求增长，智能运输解决方案具备潜力。公司汽车电子电气自主工具链不断完善，在国产推动和降本要求下多款自主工具获得头部OEM 认可，车载软件开发业务快速增长，此外研发服务出海和下一代技术预研也将打开后续自主空间。智能运输方面，公司已在海港、内河港、铁路港等多个场景实现了全无人L4级别常态化自动驾驶生产运营，新签署了龙拱港三期和淮安新港项目。预计公司将依托相关经验推出面向短途物流场景的RoboTruck 和面向城市场景的RoboBus 车队，相关业务未来市场空间广阔。


盈利预测与投资建议


　　调整毛利率及费用率等，预测2025-2027 年EPS 为0.36、2.28、3.52 元（原为0.21、2.08、3.16 元），可比公司26 年PE 平均估值69 倍，目标价157.32 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司