立方制药(003020)首次覆盖报告：精麻大单品放量在即 独家中药稳健增长

批发业务出清，聚焦医药工业，中药、化药双轮驱动。公司成立于2002 年，早期业务覆盖医药批发、零售以及医药工业，近年来公司聚焦医药工业，以精神麻醉药品、独家中药为特色，依托渗透泵技术平台丰富产品矩阵，同时稳步实施创新转型，布局长效注射剂等改良新药研发。


　　独家特色中药稳健增长，化药集采风险出清。公司拥有多款独家特色中药产品，核心品种益气和胃胶囊多年保持增长，此外2023 年公司收购九方制药51%股权，多款独家产品后续有望纳入基药目录。化药产品2023 年非洛地平缓释片丢标影响已基本出清，硝苯地平缓释片借助集采快速放量。


　　大单品盐酸哌甲酯缓释片首仿获批，ADHD 潜在市场巨大。2025 年4 月公司盐酸哌甲酯缓释片国内首仿上市，原研强生专注达为国内ADHD 一线治疗用药，疗效确切、品牌认知度高。国内ADHD 儿童患者超2000 万人，专注达全球范围断货，存在未满足用药需求，基于患者基数巨大、诊疗率逐年提升以及公司首仿获批的先发优势，公司盐酸哌甲酯缓释片有望快速上量。


　　麻药盐酸羟考酮缓释片快速放量，疼痛管理市场持续扩容。盐酸羟考酮缓释片为麻醉药品，临床主要用于癌症患者疼痛治疗，2023 年公司10mg 首仿获批上市，2024 年新增40mg 规格。盐酸羟考酮缓释片麻醉药品受国家严格管制，市场格局好且无集采风险，同时癌痛管理市场仍在持续扩容，后续公司有望凭借先发优势率先获益增量市场。


　　盈利预测与评级：预计2025-2027 年公司实现营收18.53/22.93/27.37 亿元，同比增长22.0%/23.8%/19.3%，归母净利润1.94/2.33/2.96 亿元，同比增长20.7%/20.0%/27.3%。基于公司精麻大单品放量在即、独家特色中药稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期；新药研发进度不及预期；产品集采降价超预期。

□.李.梦.园    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司