富临运业(002357)：深耕西部公路运输行业 积极布局低空物流业务

深耕西部公路运输业，积极布局新兴运输产业。公司2002 年成立，2010 年于深交所上市，成为中国道路旅客运输企业西部第一股。2018 年股权调整后，永锋集团成为最大股东，股权结构相对分散。公司目前主要收入来源于公路客运，同时积极拓展低空物流等新兴产业。


深耕公路客运领域，路权优势构筑壁垒。公司深耕公路客运多年，凭借特许经营优势形成高壁垒区域网络，掌控29 个客运站、6000 余台营运车辆及800 余条线路。公司积累了深厚的政企协同经验与安全管理能力，优势难以复制，可为公司向低空物流、无人运输等业务的延伸提供路权和空域权支持。


牵手丰翼科技布局低空物流，有望成为第二增长曲线。低空经济受政策与技术双重驱动，四川省内山地较多，文旅场景存在传统物流最后一公里痛点，无人机配送效率较人力提升且成本降低。公司2025 年与顺丰旗下丰翼科技达成合作，依托场站资源提供起降/中转支持，丰翼无人机产品覆盖0.5-50kg 载重、10-110km 航程，公司有望借助丰翼科技产品探索文旅场景的低空物流商业模式。


站点与牌照构筑壁垒，有望抢占四川无人车赛道先机。载物端，公司29 个客运站资源可低成本改装为无人车物流站，依托800 余条客运线路延伸区域间无人中转业务。载人端，公司拥有700 余台出租车且与T3 出行合作网约车运营，契合四川运营资质为无人车试点前提的政策导向，未来有望在省内获取无人驾驶路权。


首次覆盖，给予买入评级。预计公司2025-2027 归母净利润为1.58、1.97、2.32 亿元，对应PE19，16，13 倍。可比公司PE-TTM、PB-MRQ、PS-TTM 平均值分别为39.5、3.5、6.7，而公司对应指标仅 19.7、1.8、3.7，上行空间充足。同时公司具备进入低空物流、无人运输等新兴领域潜力，未来业绩弹性空间较大。给予买入评级。


风险提示：新兴业务商业化落地不及预期风险，传统客运业务恢复承压及竞争加剧风险，政策变动及资质审批风险。

□.闫.海./.王.晨.鉴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司