香农芯创(300475)：企业级SSD需求提升 分销受益DDR4存储涨价

投资要点


　　企业级SSD 需求提升。AI 推理需求催生庞大数据存储需求，企业级SSD 需求将快速增长，根据华经产业研究院，2023 年全球数据量约为120ZB ， 预计到2028 年， 全球数据量将上涨至393.8ZB，带动中国企业级SSD 行业容量快速提升，2024 年中国企业级SSD 行业市场容量约为58EB。公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。


　　目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。


　　分销受益DDR4 存储涨价。根据TrendForce 集邦咨询，2025年下半年DDR4 市场处于持续供不应求与价格强势上涨态势，由于Server 的刚性订单挤压了PC 和Consumer 市场的供应，PC OEM 不得不加速导入DDR5 方案，Consumer 厂商则面临高价、难以获取物料的挑战，而DDR 市场供需紧张也推升Mobile DRAM 合约价格，第三季LPDDR4X 涨幅为近十年单季最大。公司致力于成为半导体产业链的组织者和赋能者。在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。“芯片分销业务”与“自研产品业务”互为表里，二者在渠道、研发、服务、供应链等环节紧密呼应，为公司的下一步跃升构筑了发展框架。电子元器件产品分销目前为公司的主要收入来源。公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域。


　　投资建议


　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入330/432/564 亿元，实现归母净利润分别为6/8/10.5 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　供应商依赖风险，重要产品线的授权取消或不能续约的风险，客户集中度高的风险，存货保管风险，存货跌价风险，存储器等IC 产品价格波动导致毛利率波动的风险，商誉减值的风险。

□.吴.文.吉    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司