九丰能源(605090)：拟投资新疆煤制气燃气主业再添动能

事件：公司发布关于拟对外投资建设新疆煤制天然气项目的公告，拟累计出资不超过人民币34.55 亿元建设新疆庆华年产55 亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年产40 亿方煤制天然气项目）。


　　煤制天然气项目将大幅增厚公司利润。公司拟作为产业投资人，与新疆庆华、河南丝路共同投资建设新疆庆华二期工程项目，总投资人民币230.33 亿元，其中公司累计出资不超过人民币34.55 亿元，届时公司将持有二期工程项目50%的权益，对应年产20 亿方天然气。项目建设期为2-3 年，预计项目投产后年销售收入平均达到73.09 亿元，年利润达到14.77 亿元，投资收益率11.74%，资本金内部收益率15.82%，投资回收期（所得税后）为7.57 年。公司对该项目50%的权益预计未来将大幅增厚公司利润。目前项目已获国家发改委核准批复，环评、安评、取水等审批手续齐全，水资源、煤炭资源、管线资源有充分保障。


　　公司主业有双气源保障，LNG 业务韧性较强。今年天然气价格经历连续回落，截至9 月29 日，进口LNG到岸价格10.602 美元/百万英热，较年初下跌27%。公司推进新长约优化资源结构，减少现货采购，陆气端与中石油等合作稳定，采购多类资源。国内市场中，工业端深耕核心区并开拓粤桂湘等市场，卡位交通燃料端市场。LNG 公司核心资源单吨毛利保持整体稳定，公司25H1 的LNG 毛利率为13.56%，较2024 年全年提升2.42 个pct。 LNG 液化工厂的LNG 产量超33 万吨，完成计划量的106%。


　　LPG 稳步增长，静待新码头落地。公司按协约采购资源并合理排期，保障安全与成本优势。境内精细化运营存量市场，山东原料气销量超 34 万吨、同比增 106%，25 年H1 公司LPG 毛利率6.86%，较24 年全年提升1.21 个pct。上半年公司通过收购华凯石油燃气的股权，将逐步建立东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营体系，同时公司参股的惠州码头将在2025 年竣工投产，未来将构建更强的LPG 供应链体系。


　　氦气产能提升，航天特气一期投产。公司氦气产能因四川泸州项目建设提升至 150 万方 / 年，同时特种气体的毛利率也有提升，25 年上半年毛利率36.67%，较24 年提升7.86 个pct。在航空航天特燃特气领域，海南商发发射场配套（一期）顺利投产，与海南商发签订供应协议，三次为其火箭发射配套特燃特气且产品品质通过验证，正在推进配套二期项目准备工作，同时锚定需求领域，与上海航天设备制造总厂等企业签订合作和供应协议。


　　积极实施现金分红，增强长期投资价值。公司于 2024 年 6 月制定《未来三年（2024-2026 年）现金分红规划》，明确 2024-2026 年全年固定现金分红金额分别为 7.50 亿元、8.5 亿元、10 亿元。2024 年公司每股分红1.23 元，根据2025 年9 月29 日收盘价，对应股息率3.8%，2025-2026 年对应股息率3.9%、4.5%，明确分红金额，股息确定性较强。


　　盈利预测与评级：考虑到公司主业盈利韧性强，新项目投资回报率好，股息确定性较强，我们维持公司2025-2027 年的预测不变，预计公司2025-2027 年实现归母净利润17.10、19.17、21.01 亿元，公司当前股价对应PE 为13、11、10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、在建项目进度不及预期。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司