思源电气(002028)2025年中报点评：出海持续兑现 备货准备旺季

事件：公司发布2025 年中报。


　　2025H1，营业收入84.97 亿元，同比+37.80%；归母净利润12.93 亿元，同比+45.71%；扣非净利润12.36 亿元，同比+47.04%。


　　对应2025Q2，营业收入52.70 亿元，同比+50.21%；归母净利润8.46亿元，同比+61.53%；扣非净利润7.99 亿元，同比+59.97%。


　　盈利能力持续向上，主动累库准备旺季：


　　盈利能力持续向上。2025H1，公司销售毛利率31.74%，同比基本持平；销售净利率15.64%，同比+1.1pct。对应2025Q2，公司销售毛利率32.61%，同比+0.07pct；销售净利率16.43%，同比+1.18pct。


　　增加主动备货，准备下半年交付旺季。2025H1,公司存货达47.15 亿元，同比+35.61%，主要是公司订单增加所致。


　　海外收入占比超30%，带动公司营收量利齐升：


　　2025H1，公司海外市场收入28.62 亿，同比+88.91%。出海收入占比达33.68%，创历史新高。海外市场销售毛利率35.69%，同比+1.87pct。


　　海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。公司多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了突破。


　　持续拓展汽车电子、柔性直流输电等新产品：


　　2025H1,公司汽车电子业务实现收入4545 万元，同比+216.58%。报告期内，公司持续拓展以超级电容（含混合超容）、锂电池等高倍率储能元件为核心的汽车电子电器类业务；持续突破柔直相关业务。


　　投资建议：公司作为民营输变电设备龙头，有望持续受益海外+国内电网建设高景气，同时中压开关、高压GIS、储能、超级电容、静止同步调相机、汽车电子等新产品有望持续带来增量。预计公司2025/2026/2027年营业收入预测为202.6/248.1/300.9 亿，同比增长31%/22.5%/21.3%；归母净利润26.5/34.3/40.7 亿，同比增长29.5%/29.2%/18.9%，EPS 为3.41/4.4/5.23 元/股。当前股价对应2025/2026/2027 年PE 30/23/20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：电网增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

□.刘.淞./.刘.强    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司