大全能源(688303)跟踪报告：主动减产控亏损 静待价格反转释放弹性

硅料价格近期开始上涨。近期，中国有色金属工业协会硅业分会发布的信息显示，硅料价格已经突破5 万元/吨。其中，N 型复投料成交均价已达到5.32万元/吨，N 型颗粒硅成交均价也已达到5.05 万元/吨。


　　硅料价格下跌致使业绩承压。2025 年上半年，公司实现营收14.70 亿元（同比-67.9%），归母净利润-11.47 亿元。其中Q2 单季营收5.63 亿元（同比-64.87%），归母净利润-5.89 亿元（同比减亏），业绩承压主要系报告期内硅料价格大幅下跌所致


　　主动减产控亏损。2025 年上半年，在国内光伏多晶硅行业面临价格持续下行、全行业普遍亏损的艰难环境下，公司凭借前瞻性战略调整展现出强劲应变能力，积极响应行业“反内卷”倡议，主动推行减产策略。2025H1，公司多晶硅产量为50,821 吨，同比下降约60%。这一战略性减产举措虽在短期内对产出造成了影响，但却有效缓解了市场供给压力，并有效收窄亏损规模。


　　现金成本下降。2025 年上半年，公司落实减产策略，同时主动调控出货量，因停工产线相关人工、折旧等固定成本影响，单位成本较上年同期有所上升。


　　但公司通过持续深化降本增效与运营精细化管理，上半年单位现金成本下降至37.66 元/公斤，同比下降6.6%，现金亏损及经营活动净流出较去年同期大幅下降。


　　资产负债率较低。2025 年上半年，公司资产负债率低至8.04%，无任何有息负债。充裕的资金储备与稳健的财务表现，不仅为公司安全穿越行业周期铸就了坚实支撑，更为公司在周期底部提供了战略选择空间。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为-14.17/12.59/23.24 亿元，同比47.9%/188.8%/84.6%，对应EPS 为-0.66/0.59/1.08 元。维持“增持”评级。


　　风险提示：行业反内卷不及预期，行业需求不及预期

□.杨.敬.梅./.董.正.奇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司