新开源(300109)2025年中报点评：Q2业绩同环比下降 看好长期成长性

本报告导读：


　　公司25Q2 业绩同环比下降，PVP 应用范围广泛，医疗板块困境反转，维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。考虑到外部环境影响，我们下调 25-26 年 EPS至0.7/0.82 元（原为1.41/1.42 元）,新增27 年EPS 为1.02 元。参考可比公司估值及考虑公司成长性，给予25 年33 倍PE 估值，对应目标价为23.1 元。


　　25Q2 业绩同环比下降。25H1，公司实现营业收入6.44 亿元，同比-12.36%；归母净利1.39 亿元，同比-34.74%；扣非后净利1.29 亿元，同比-40.76%。其中，25Q2 营业收入3.19 亿元，同比-6.16%，环比-1.76%；归母净利0.59 亿元，同比-36.06%，环比-27.21%；扣非后归母净利0.6 亿元，同比-35.2%，环比-13.71%。25Q2 毛利率、净利率分别为41.86%、18.2%，环比25Q1 分别-2.21pct、-6.36pct。公司在PVP、欧瑞姿领域深耕多年，具有较强的客户资源优势。精准医疗板块减亏态势已清晰显现，发展韧性持续增强。


　　PVP 应用范围广泛。PVP 应用于传统制药行业、多种工业领域、食品工业、日化等。在固态电池的应用方面，PVP 可作为碳纳米管分散剂，显著改善浆料分散性，降低正极阻抗，提升电池性能。此外，PVP 还可作为成膜添加剂和辅助粘结剂，改善硅基负极的导电性与循环稳定性，降低工艺成本并提升柔韧性，增加固态电解质的机械延展性。在电子皮肤应用方面，PVP 能够增强水凝胶的机械性能和电子皮肤的灵敏度、稳定性，并通过稳定纳米材料实现高导电性、自修复性、耐温性和生物兼容性。公司在全球PVP 产业格局中市场占有率长期稳居行业前列，中站区NVP 项目顺利投产有望提升公司竞争优势。


　　看好PVP 价格景气度回升。PVP 价格调整对公司营业收入和毛利润造成了一定影响。根据Wind，25H1 未列名初级形状乙烯酯聚合物和乙烯基聚合物出口均价同比下降22%。根据公司公告，目前价格已趋稳，行业已回归常态。


　　风险提示：产品价格波动、新建产能投产不及预期等。

□.刘.威./.周.志.鹏    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司