开立医疗(300633)2025年中报点评：业绩逐季向好 新业务快速放量

事项：


　　公司发布25 年中报，25H1，营业收入9.64 亿元（-4.78%），归母净利润0.47亿元（-72.43%），扣非净利润0.40 亿元（-74.26%）。25Q2，营业收入5.34 亿元（+0.17%），归母净利润0.39 亿元（-44.65%），扣非净利润0.34 亿元（-46.00%）。


　　评论：


　　收入端：国内业务阶段性承压，新业务快速放量。分地区来看，25H1 公司主营业务海外收入同比增速为+0.33%，基本持平，主要原因系24H1 基数较高，公司海外业务整体表现稳健。25H1 公司主营业务国内收入同比增速为-9.17%，虽然上半年国内医疗设备行业终端招标开始复苏，公司超声、内镜产品的中标金额同比快速增长，但由于过去两年医疗行业整顿，市场中标与企业报表端收入增长存在一定周期差，25H1 市场招标数据未完全反映到公司报表端，公司国内业务阶段性承压。分业务来看，25H1 公司存量业务（超声与内镜）保持稳定增长，为公司提供持续利润与现金流，新业务（微创外科与IVUS）高速增长，快速放量。分季度来看，25Q2 公司收入同比增速为+0.17%，相较25Q1的-10.29%已有所改善，呈现季度向好趋势。


　　利润端：固定支出导致阶段性承压，同比增速呈现季度向好趋势。25H1 公司归母净利润同比增速为-72.43%，下滑幅度超过收入同比增速，这主要与公司新产品线投入、研发及营销费用等固定支出较大有关。分季度来看，25Q2 公司归母净利润同比增速为-44.65%，相较25Q1 的-91.94%已经有所改善，呈现季度向好趋势，随着国内医疗设备行业市场需求的持续好转，预计公司业绩将逐步走出低谷期。


　　研发持续投入，产品管线持续丰富。长期以来公司研发费用率维持在20%左右水平，在研发端持续推进投入，推进产品管线持续丰富。在消化与呼吸内镜领域，2025 年公司上市了全新iEndo 系列4K 智慧内镜平台HD-650，该产品在业内首次搭载了超分辨成像功能，全面提升了内镜图像清晰度，同时上市了EB-6P17、EB-6P22 两款细径化电子支气管镜，可伸入更深的支气管肺段进行疾病诊疗；在微创外科领域，2025 年内公司上市了SV-M4K200 平台，支持4K三维白光-荧光融合成像及多源视频信号融合成像，为推动微创外科手术精准化、提升手术效率提供了重要工具。


　　投资建议：综合考虑公司中报业绩和费用投入节奏，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为3.0、4.1、5.4 亿元（25-27 年原预测值为3.9、4.9、6.2 亿元），对应PE 分别为49、36、27 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值200亿元，对应目标价约46 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟./.陈.俊.威    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司