万孚生物(300482)2025年中报点评：业绩阶段性承压 业务出海稳步推进

事项：


　　公司发布25 年中报，营业收入12.46 亿元（-20.92%），归母净利润1.89 亿元（-46.82%），扣非净利润1.54 亿元（-52.73%）。单25Q2，营业收入4.45 亿元（-37.64%），归母净利润6 万元（-99.95%），扣非净利润-0.18 亿元。


　　评论：


　　慢病管理检测业务：国内需求阶段性承压，海外市场稳步拓展。25H1，公司慢病管理检测业务实现收入5.63 亿元（-26.06%）。国内市场，受医疗集采、DRG/DIP 等行业政策调整影响，医院终端检测量及单价出现下滑，导致业务承压，公司积极应对，通过推出LA-6000 实验室智能化流水线、Ucare-6000 全自动血气生化分析仪等新平台，加速向等级医院渗透。国外市场，公司“产品+服务+本地化生产营销”模式成效显现，收入实现稳定增长，同时通过设立免疫荧光和化学发光专项小组，在巩固基层终端优势的同时，加快化学发光新平台上市推广，向更高层级终端延伸。


　　传染病检测业务：国内呼吸道检测需求回落，海外业务实现战略突破。25H1，公司传染病检测业务实现收入3.79 亿元（-21.14%）。国内市场，由于2025 年冬春季呼吸道传染病流行强度低于去年同期，医院终端检测需求明显回落，但公司持续巩固流感检测市场优势，并推动肺支、肺衣等新品入院。海外市场，美国子公司的新型冠状病毒、甲流、乙流三联检测试剂盒获得FDA 510(k)认证，快速推进多元化渠道覆盖，为北美业务拓展奠定坚实基础，同时公司针对基孔肯雅热疫情快速推出快筛试剂，与分子诊断产品形成“快筛-精准检测”闭环。


　　毒品（药物滥用）检测业务：增长较为稳健，电商领域优势显著。25H1，公司毒品检测业务实现收入1.45 亿元（+4.26%），面对北美市场竞争，公司深化研产销一体化布局，通过新品牵引和产品组合策略，开辟第二增长曲线。在电商领域，公司通过精细化用户运营与品牌经营，构筑竞争优势，提升用户粘性，25H1 公司毒检产品在美国亚马逊平台销售排名第一。


　　优生优育检测业务：市场需求变化，公司聚焦核心产品创新。25H1，公司优生优育检测业务实现收入1.38 亿元（-11.67%），面对市场变化和出生率降低的环境，公司持续深耕优生优育领域，通过技术创新升级孕周笔等核心产品，优化用户体验，打造差异化竞争优势。同时，公司在线上电商与线下OTC 渠道深化精细化运营，推动产品在质量、包装及售后等维度的全面迭代，以强化品牌专业形象。


　　投资建议：综合考虑公司产品国内需求情况、出海节奏及股份支付费用等因素，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为4.2、4.9、5.9 亿元（25-27 年原预测值为6.5、7.5、8.6 亿元），对应PE 分别为24、20、17 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值135 亿元，对应目标价约29 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、常规业务收入不达预期；2、新技术平台放量不达预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟./.陈.俊.威    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司