沃尔核材(002130)：受益AI大时代的高速铜缆领军者

沃尔核材：铜互连 核心标的，全球高速铜缆领军者


深圳市沃尔核材股份有限公司成立于1998 年，于2004 年改制为股份有限公司，于2007 年登陆深交所完成A 股上市。公司自热缩材料业务起家，逐步切入线缆、新能源汽车等领域，业务具体可分为电子材料、通信线缆、电力、新能源汽车及风力发电五类，下游涵盖电器、数据中心、航空航天、核电、新能源汽车等诸多领域。2020-2024年，公司业绩稳健增长，营业总收入由41 亿元增至69 亿元，4 年CAGR 达14%；公司归母净利润由4 亿元增至9 亿元，4 年CAGR 达21%。25H1 公司电子材料/通信电缆/新能源汽车产品/电力产品/风力发电业务营收占比分别为32%/ 32%/18%/12%/2%。


　　AI 算力高增，铜互连成确定性产业趋势


　　铜互连方案具有低成本、低功耗、高性价比等优势, 适用于AI 数据中心短距离传输。铜互连方案由铜缆线材和连接器组成，线材成本在总成本中占比较高，约达90%；而连接器成本占比相对较低，约为10%。随着AI 群集的快速部署，预计多通道 800G、1600G、3200G及单通道 224G、448G 高速铜缆的需求将会持续上升，全球高速铜缆市场预计将由2025 年的19 亿元增至2029 年的49 亿元，4 年CAGR 约27%。全球高速铜缆行业较为集中，2024 年全球五大高速铜缆制造商收入约11 亿元，市场份额共计87%。沃尔核材作为中国最大铜缆制造商，2024 年全球市场份额约25%，位居全球第二名。


　　公司在产品研发/产能布局兼具优势，绑定大客户业绩有望持续高增


1）产品进度：子公司乐庭智联深耕通信线缆领域，具有丰富的产品开发经验和制程控制经验，掌握全部重点产品的核心技术。截至2024年，乐庭智联已完成 224G 单通道高速铜缆的开发并启动量产，启动800G 多通道高速铜缆的量产，并完成 1600G 多通道高速铜缆的开发，持续推动行业技术迭代。2）产能方面：子公司乐庭智联到2025年底，公司将拥有二十余台进口发泡芯线挤出机关键设备，后续设备完成调试投产后产能将大幅提升；2026 年4 月前，公司还将有10 台进口芯线发泡挤出机陆续到货，高速线产能有望持续跃升。3）客户资源：公司高速通信线国际客户有安费诺、豪利士、莫仕、泰科等；国内客户有立讯、英飞联等多家连接器企业。


　　投资建议


　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现营业收入86.1、118.7、146.1 亿元；归母净利润分别为12.8、18.7、25.5 亿元，对应EPS 为1.02、1.48、2.02 元，对应2025 年9 月29 日收盘价PE 分别为30.39、20.89、15.33 倍。首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险，产品研发不及预期风险，产能扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险，下游技术路线迭代风险

□.陈.耀.波    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司