淮北矿业(600985)：25Q2归母净利环比-51% 储备项目增量可期

【投资要点】


　　25Q2 归母净利环比-51%。25H1 公司实现营收206 亿元，同比-45%，实现归母净利10.3 亿元，同比-65%。其中，25Q2 实现营收101 亿元，同比-49%/环比-5%；实现归母净利3.4 亿元，同比-75%/环比-51%。


　　煤炭业务：25Q2 煤炭毛利11.3 亿元，环比-9%。1）量：25H1 公司煤炭产量891 万吨，同比-13.7%，商品煤外销量648 万吨，同比-19.4%；25Q2 公司商品煤产量460 万吨，环比+6.8%，外销量350 万吨，环比+17.9%；2）价：25H1 煤炭销售均价835 元/吨，同比-27%，25Q2 煤炭销售均价748 元/吨，环比-20.3%，环比降幅高于动力煤现货价（环比-12%）和京唐港主焦现货价（环比-9%）；3）成本：25H1公司吨煤成本469 元/吨，同比-17%，其中25Q2 吨煤成本426 元/吨，环比-18.1%。


　　煤化工业务：25H1 煤化工毛利3245 万元，同比实现扭亏。1）焦炭：


　　25Q2 公司焦炭销量98.3 万吨，环比+40.2%，售价1361 元/吨，环比-9.2%，洗精煤采购均价1006 元/吨，环比-16%，双焦价差转正致盈利改善。25H1 临涣焦化实现净利润-2.1 亿、较同期的-4.9 亿明显减亏。2）甲醇：25Q2 产量18.7 万吨，环比+57.6%，售价2070 元/吨，环比-7.5%，乙醇销量12.9 万吨，环比+41.2%，售价4979 元/吨，环比+4.2%。25H1 碳鑫科技实现净利润-0.6 亿、较同期的-1.6 亿减亏。


　　3）煤化工板块：25H1 公司煤化工实现毛利3245 万元（合并抵消前、同期-3.7 亿），我们认为主要因为焦炭业务盈利改善以及无水乙醇装置稳定运行后成本下行。


　　公司煤炭资源禀赋优秀，截至2024 年末有煤炭核定产能3585 万吨/年，在建内蒙古陶忽图产能800 万吨/年。截至2024 年末公司在产矿井17 座，位于安徽省两淮基地，煤炭资源储量丰富，截至2024 年末剩余可采储量20.29 亿吨，按照可采储量/核定产能简单测算剩余可采约57 年，此外在建有陶忽图煤矿资源储量14.29 亿吨，设计产能800万吨/年，截至25 中报副井与中央风井、副井与主井提前贯通，中央风井已经具备提升条件，地销系统按期开工建设。


　　公司储备项目充足，民爆项目增量可期。截至25H1 公司在建的聚能发电2×660MW 超超临界燃煤发电项目#2 冷却塔外筒到顶，铁路专用线和电力送出线路开工建设；雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设，成功取得云南华坪干箐矿采矿权；成功收储2347 万吨涡北矿深部资源。


　　【投资建议】


　　盈利预测与评级。我们认为公司煤炭资源禀赋优秀，信湖矿上线及陶忽图投产增量可期；煤化工业务盈利有望改善，此外在建有火电、化工等储备项目，业绩具备较强成长性，我们预计公司25-27 年归母净利分别为23.3/30.9/39.2 亿元，对应EPS 为0.86/1.15/1.46 元，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


信湖矿复产不及预期、下游煤电需求大幅下滑、在建项目进度不及预期、煤化工需求不及预期。

□.李.淼./.王.涛./.朱.彤    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司