南山智尚(300918)：新材料打开差异化成长曲线

公司发布2025 中报


　　25H1：营收7 亿，同减5.8%，归母净利0.75 亿，同减8.7%。公司向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元（税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。


　　产品与服务：


　　①精纺呢绒：营收3.4 亿，同减16%；毛利率38.3%，同比+0.5pp。精纺呢绒产品优选澳洲美利奴羊毛，质地紧密、织纹清晰，融合意大利设计，注重功能与实用性，定位中高端市场。


　　②服装类：营收2.2 亿，同减21%；毛利率37.4%，同比+4.5pp。服装业务涵盖职业装、高端定制与外贸三大板块。


　　③超高纤维：营收0.9 亿，同增2.6%；毛利率27.2%，同比+13pp。超高分子量聚乙烯纤维是公司战略新材料核心，年产能3600 吨，规格齐全，广泛应用于防弹、海洋及工业等多领域。


　　④绵纶纤维：营收0.7 亿；毛利率7.9%。锦纶纤维作为公司全新产品以PA6与PA66 为主，年产能8 万吨，采用进口设备生产细旦多孔差异化产品，聚焦高端服饰领域，并拓展生物基环保系列。


　　⑤其他：营收0.1 亿，同增45%。


　　营销方面：


　　直销营收6.5 亿，同减1.6%；经销营收0.8 亿，同减31%。公司秉持市场导向，采用“直营+代理”双轨营销模式，组建专业团队，设立直营办事处，全面负责市场开拓至售后服务的全流程工作。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　考虑到机器人量产节奏，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年归母净利2.0、2.3、2.8 亿（原值为2.6、3.4、4.5 亿元）；对应PE 分别为55x、48x、39x。


　　风险提示：消费景气度不及预期，关税变化，产能爬坡进度不及预期，市场竞争激烈。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司