可孚医疗(301087)：全球化战略加速推进 盈利能力持续优化

业绩表现：2025H1 公司实现营业收入14.96 亿元（yoy-4.03%)；实现归母净利润1.67 亿元（yoy-9.51%)；扣非归母净利1.36 亿元（yoy-17.98%)。单2025Q2 季度，公司实现营业收入7.58 亿元（yoy-0.87%)；实现归母净利润0.76 亿元（yoy-9.3%)；扣非归母净利0.68 亿元（yoy-8.88%)。


　　核心产品增长亮眼。分产品来看，2025H1 公司康复辅具类产品营收5.63 亿元（yoy-6.41%），健耳听力业务表现突出，上半年收入同比增长超20%，将经营重心从快速开店转向提升存量门店经营质量，提质增效成果显著，有望成为未来重要的利润贡献点；医疗护理类产品营收4.24 亿元（yoy+9.67%），“颜本舒”品牌推出三款创新产品，其中“透明质酸钠修复贴”累计销量突破1 亿片，成为细分市场热销单品；健康监测类产品营收2.71 亿元（yoy+12.89%），血糖尿酸一体机、预热款体温计、居家检测试纸等核心产品呈现良好发展势头。


　　渠道精耕细作，线上线下协同发展。分渠道来看，2025H1 公司线上渠道营收9.74 亿元（yoy-8.9%），在稳固天猫、京东等传统电商平台优势的同时，重点发力抖音等兴趣电商，通过内容营销推动无创呼吸机、血糖尿酸一体机等品类的快速增长；线下渠道营收4.74 亿元（yoy+12.54%），深化与头部连锁药房的合作，并积极拓展与美团等平台的即时零售新业态，满足消费者便捷化需求，提升终端服务效率。


　　全球化战略加速推进，海外市场快速发展。分地区来看，2025H1 公司境内营收13.99 亿元（ yoy-8.4% ）； 境外营收0.97 亿元（yoy+208.97%）。2025 年1 月公司完成具备成熟欧美客户网络和稳定头部客户资源的上海华舟的收购，上海华舟的基础耗材、高端敷料等核心产品有力补充了公司产品线，并提供了海外市场的渠道支持；2025 年6 月，公司完成对香港知名医疗器械零售及批发商喜曼拿的收购，快速切入香港市场，并将自身成熟的连锁运营体系与供应链优势导入新市场，实现资源整合与协同发展。


　　多维协同强化竞争优势，盈利能力持续优化。2025H1 公司销售毛利率为52.49%（yoy+1.81pct），主要得益于低效SKU 的优化；销售净利率为11.14%（yoy-0.71pct）。2025H1 公司管理费用率为5.37%（yoy+1.45pct）；销售费用率为32.11%（yoy+2.16pct），主要用于健耳听力业务的投入；研发费用率为 2.68%（yoy-0.26pct）。


　　【投资建议】


　　我们调整了此前的盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为33.24/38.76/44.86 亿元，归母净利分别为3.51/4.32/5.2 亿元，EPS 分别为1.68/2.07/2.49 元，对应2025/08/29 收盘价PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”评级。


　　【风险提示】


　　政策变化的风险


　　行业竞争加剧的风险


　　商业化销售不及预期的风险


　　研发进度不及预期风险

□.何.玮./.崔.晓.倩    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司