帝科股份(300842)：光伏浆料领军企业 半导体第二曲线开始起量

公司是光伏导电浆料领先企业，收购浙江索特进一步巩固行业地位。同时，公司第二曲线业务开始起来：a)公司在成立之初便开展半导体电子浆料研发，其烧结银等产品已经开始放量，碳化硅相关领域产品、汽车调光玻璃配套产品都已开始产业化。b)进一步拓宽在半导体领域的布局，公司2024 年就控股了深圳因梦，延伸到半导体存储领域，未来成长空间较大。维持 “增持”评级。


　　收购浙江索特，巩固光伏银浆行业地位。公司上半年公告拟以6.96 亿元现金收购浙江索特60%股权，近日已完成工商变更登记，该收购由公司实控人签署未来三年累计不低于2.87 亿元的业绩承诺及补偿协议。公司通过收购索特整合了原杜邦Solamet 光伏银浆业务，有利于丰富公司的知识产权体系、增强研发创新能力、优化产品和全球布局，提升公司业务规模和盈利水平，增强可持续发展能力。


　　公司半导体电子材料逐步放量。基于光伏导电浆料核心技术平台与产品的共通性，公司较早就开始半导体封装浆料、印刷电子浆料、电子元器件浆料产品的培育。25H1 半导体电子材料业务实现收入1154 万元，同比增长75.1%。公司从消费级应用切入，聚焦高价值的车规级应用，包括功率半导体用烧结银、AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料以及新能源车调光玻璃电极银浆等，并已在多个车型量产应用，未来有较大成长空间。


　　24 年控股深圳因梦进入存储芯片领域。公司2024 年并购深圳因梦51%股权，进入存储芯片领域。2024 年、2025H1 公司存储芯片业务分别实现并表收入0.75、1.89 亿元。因梦在Lowpower DDR 领域（主要应用于移动端电子产品）有较强竞争力，客户结构好，并已经在积极研发和储备AI 服务器相关的新型存储产品。根据CFM 数据，DRAM 价格指数年初以来已实现翻倍左右增长。公司存储芯片业务经营情况预计会积极表现，如果后续AI 领域相关产品落地，有望达到新高度。


　　投资建议。公司在光伏周期底部进行收购整合，有助于提升份额和可持续发展能力。电子材料、存储芯片等半导体第二曲线逐步放量，看好未来成长性。短期主业需求疲软，下调2025-2027 年盈利预测至2.5、4.6、7.4亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示：光伏行业需求不及预期、原材料价格波动、新技术渗透不及预期、半导体业务拓展不及预期等。

□.游.家.训./.胡.佳.怡    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司