华厦眼科(301267)：中报业绩符合预期 看好全年业绩稳定增长

核心观点


　　公司25H1 收入端保持稳健增长，利润端增速略高于收入端，整体业绩增长符合预期。短期来看，屈光业务旺季和白内障业务的企稳有望驱动下半年业绩实现增长。中期来看，新技术的应用和业务结构的优化将持续提升公司盈利能力，外延并购和新建医院将贡献业务增量。长期来看，公司作为行业龙头将持续受益于眼科医疗服务市场的扩容。


　　事件


　　公司发布2025 年半年度报告


　　公司2025 年上半年实现收入21.39 亿元（ 同比+4.31%），归母净利润2.82 亿元（同比+6.20%），扣非归母净利润2.78 亿元（同比+2.43%）。EPS 为0.34 元。


　　动态信息评述


　　屈光业务表现亮眼，白内障业务承压


　　公司2025 年上半年实现收入21.39 亿元，同比增长4.31%，归母净利润2.82 亿元，同比增长6.20%。在行业政策变化和市场竞争环境下，公司收入端保持稳健增长， 利润端增速略高于收入端，整体业绩增长符合预期。公司收入端增长部分贡献来自成都爱迪等医院并表（2024 年5 月开始并表）。


　　主营收入分业务来看：


　　屈光项目实现收入7.89 亿元，同比增长13.75%。业务增长受益于蔡司全飞秒SMILE pro、国产“龙晶”PR 晶体植入等新术式和新技术的推广，有效提升了手术量与客单价。


　　白内障项目实现收入4.31 亿元，同比下降7.33%。业务仍受人工晶体集采政策影响，但随着去年同期高基数因素消除，预计下半年将企稳回升。


　　眼视光综合项目实现收入5.14亿元，同比增长3.42%，保持平稳。公司持续完善近视防控业务模式，并拓展老花渐进镜片等成人配镜市场，有望带来新的增长点。


　　眼后段项目实现收入2.77 亿元，同比增长5.52%，增长稳健。


　　内生增长+外延并购，持续深化全国眼科医疗服务网络公司坚持“内生增长+外延并购”双轮驱动战略，不断巩固行业龙头地位。截至2025 年6 月底，公司已在全国19 个省和直辖市、49 个城市开设64 家眼科专科医院和67 家视光中心，全国服务网络日趋完善。公司拥有厦门眼科中心和成都爱迪两家三甲眼科医院，形成了“双三甲”引领的强大品牌和技术优势。


　　内生增长方面，公司积极引进前沿技术设备，如蔡司新一代机器人全飞秒VISUMA X 800、强生“Cataly s白力士7.0”导航飞秒激光白内障手术系统等，持续引领技术革新，优化服务结构。同时，公司通过升级医院等级、提升复杂疑难眼病诊疗能力（提升CMI 值）等方式，积极应对DRG/ DIP 支付方式改革带来的挑战。外延方面，公司于报告期内完成对北京华厦民众眼科医院等的收购，进一步扩大了全国布局。


　　下半年业绩有望环比改善，新技术与新院区提供增长动能展望2025 年下半年，公司整体业务有望持续向好。屈光业务迎来暑期传统旺季，新引进的SMILE pro 等高端术式有望进一步贡献收入增量。白内障业务随着集采政策影响下高基数效应的消除，预计同比将有所改善。


　　同时，新收购医院的并表和新开业医院的逐步成熟将为公司业绩增长提供稳定动力。长期看，老龄化带来的老年性眼病需求增长、儿童青少年近视防控战略的深化，以及干眼、老花等新兴市场的开拓，为公司提供了广阔的发展空间。


　　毛利率保持稳定，费用管控成效显著


　　2025年上半年，公司综合毛利率为45.20%，同比略有下滑（去年同期为45.84%），主要受眼视光及眼后段业务毛利率下降影响；公司期间费用控制良好，销售费用率12.87%，同比下降0.83 个百分点；管理费用率11.52%，同比下降0.22 个百分点，体现了公司精细化运营管理的成效。财务费用同比增长44.65%， 主要系募集资金现金管理产生的利息收入减少所致。经营活动产生的现金流量净额为4.24 亿元，同比微降1.61%， 现金流状况保持良好。


　　盈利预测与评级


　　短期来看，屈光业务旺季和白内障业务的企稳有望驱动下半年业绩实现增长。中期来看，新技术的应用和业务结构的优化将持续提升公司盈利能力，外延并购和新建医院将贡献业务增量。长期来看，公司作为行业龙头将持续受益于眼科医疗服务市场的扩容。我们预计2025-2027 年，公司营业收入分别为42.7、46.1 和49 . 0 亿元，分别同比增长6.0%、8.1%和6.3%；归母净利润分别为4.8、5.4 和5.9 亿元，分别同比增长11.6%、1 3. 3%和9.3%。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　医保控费风险：在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项目收入，则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响；部分国内政策等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险；


　　医疗纠纷和事故风险：眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，如引发医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投诉、经济赔偿、行政处罚或法律诉讼，对公司品牌声誉产生不利影响，进而会对公司的业务经营能力、经营业绩及财务状况产生不利影响；


　　集采等政策影响公司盈利能力风险：近年来公司整体毛利率水平稳中有升，但医疗服务行业受政策因素影响较大，若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材带量采购结果降幅较大，可能会影响公司盈利能力；


　　医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.刘.慧.彬    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司