迈普医学(301033)：中报业绩符合预期 止血纱及脑膜胶新产品快速放量

核心观点


　　2025H1 公司收入利润均延续高增长趋势、整体业绩符合预期。短期来看，颅颌面修补PEEK 产品集采执行、公司产品份额提升，同时止血纱及脑膜胶产品加大推广力度，公司Q3 及全年整体收入有望实现快速增长；中长期来看，公司神经外科耗材布局相对全面且产品力较强，借助集采有望提升产品市占率，驱动公司业绩维持高增长趋势；同时，公司积极进行外延拓展，有望实现业务协同并打开成长天花板。


　　事件


　　公司发布2025 年中报


　　2025 年上半年营业收入1.58 亿元，同比增加29.28%；归母净利润0.47 亿元，同比增加46.03%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比增加66.20%。EPS 为0.71 元。


　　动态信息评述


　　中报业绩符合预期，新产品快速放量


　　2025 年上半年，公司实现营业收入1.58 亿元，同比增长29.28%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长46.03%； 扣非归母净利润为0.46 亿元，同比增长66.20%，整体业绩符合预期。


　　2025H1 分产品拆分来看：人工硬脑（脊）膜补片收入0. 71 亿元、+3.24%，毛利率89.85%、同比-0.44pct，脑膜产品增速有所放缓；颅颌面修补及固定系统收入为0.44 亿元、+24.69%，毛利率69.35%、同比+9.78pct，集采持续带动公司产品放量； 可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶收入为0.38 亿元、+169.66%，毛利率77.41%、同比+4.28pct，新产品快速放量，拉动公司整体业绩增长。


　　2025H1 分地区拆分：国内收入1.20 亿，同比增长23.84%；海外收入0.38 亿元，同比增长50.96%。国际市场上，上半年公司止血产品、硬脑膜医用胶等产品收入同比增长超 100%，目前公司产品已进入国内超2000 家医院，市场覆盖全球超100 个国家和地区。


　　核心产品受益于集采与创新驱动，业绩高速增长公司多款产品受益于集采及创新优势实现快速放量：


　　人工硬脑（脊）膜补片方面，作为公司的基石业务，随着多省集采的有序执行，加速了该产品市场拓展和进院节奏。2025 年上半年，公司脑膜产品实现销售收入7135.97 万元，同比增长3.24%，脑膜业务国内市占率靠前，增速有所放缓。


　　颅颌面修补及固定系统方面，PEEK 材料凭借其优异性能正逐步替代传统钛金属材料，市场空间广阔。随着2024 年河南牵头的联盟集采落地执行，PEEK 材料替代进程加速，公司产品实现快速放量。2025 年上半年，该业务实现销售收入4425.85 万元，同比增长24.69%，未来有望持续扩大销售规模。


　　可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶等新产品成为公司核心增长引擎。2025 年上半年，两款新产品合计实现销售收入3832.22 万元，同比大幅增长169.66%。可吸收再生氧化纤维素方面，公司产品是国内少数实现产业化的氧化再生纤维素产品，打破了进口垄断。公司于2025 年1 月完成产品拓展适应症注册变更，将适用范围从神经外科拓展至普外科等多个科室，极大地打开了市场空间。硬脑膜医用胶方面，公司产品与硬脑膜补片形成协同解决方案。2025 年3 月，该产品获得MDR 认证，为海外市场拓展奠定坚实基础。


　　收购易介医疗拓展神经介入业务，实现业务协同并打开成长天花板易介医疗主要从事神经内科领域的泛血管介入医疗器械的研发、设计和销售，主要产品包括神经介入导管、神经介入导丝、球囊扩张导管等。2024 年易介医疗实现主营业务收入2441 万元。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购易介医疗100%股权。神经介入是渗透率和国产化率双低的高潜力赛道。若交易顺利完成，迈普医学将业务从神经外科拓展至神经内科，形成覆盖脑部疾病的整体解决方案，进一步拓展产品品类，形成多元化的产品矩阵，打开长期成长天花板。


　　展望全年，公司整体业绩有望在新产品和集采驱动下实现高增长展望25Q3，随着集采政策的持续推进和下半年院内手术旺季的到来，预计公司人工硬脑（脊）膜补片产品维持稳定增长，颅颌面修补PEEK 产品、止血纱及脑膜胶产品将延续高增长态势。全年来看，公司整体收入有望维持同比高增长趋势，且公司降本增效措施持续推进，预计利润增速将高于收入增速。


　　毛利率稳步提升，费用端管控良好


　　2025 年上半年，公司综合毛利率为80.59%，同比提升1.74 个百分点，主要得益于PEEK 产品中高毛利率的颅颌面连接系统销售占比提升及规模效应带来的成本下降。公司收入端实现高增的同时，积极进行降本增效，期间费用率有所优化。销售费用率17.68%，同比下降0.98 个百分点；管理费用率19.23%，同比下降5. 11 个百分点；研发费用率11.01%，同比提升1.95 个百分点，持续为未来发展蓄力；财务费用为-146.08 万元，主要由于汇率变动导致的汇兑收益增加所致。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，随着颅颌面修补PEEK 产品在集采带动下持续放量、止血纱及脑膜胶等新产品凭借新获批的适应症和海外认证加速推广，公司全年整体业绩有望保持快速增长。中期来看，公司在神经外科耗材领域布局全　　面且产品力强，止血纱及脑膜胶等新产品也有望借助集采持续提升市占率，驱动业绩维持高增长趋势。长期来看，公司积极进行外延拓展，拟收购易介医疗进入高潜力的神经介入赛道，有望实现业务协同并打开长期成长天花板。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为3.66、4.80 和6.27 亿元，分别同比增长31.57%、30. 98%和30.66%；归母净利润分别为1.11、1.46 和1.90 亿元，分别同比增长40.74%、31.11%和30.60%。维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）行业政策变化风险：目前神经外科耗材大部分品类已经进行集采，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻， 存在我们给的业绩预测可能达不到的风险。2）市场竞争加剧风险：国内神经外科耗材生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局神经外科耗材全系列产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.刘.慧.彬    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司