沃尔核材(002130)：高速铜缆领军者 AI超节点驱动成长

首次覆盖沃尔核材并给予“买入”评级，目标价37.88 元/股，基于25E 39xPE估值。公司凭“三电一新”四驱发展，高速通信线业务有望开启新成长曲线，我们看好：1）受益于海内外AI 超节点集群短距互联需求增长，公司高速通信线逐步完成放量，且公司卡位核心设备资源，客户端份额有望继续提升，此外未来公司芯线应用有望从DAC/ACC 拓展至AEC；2）其他业务方面，公司持续推进“电子通信+新能源电力”战略框架：电子业务保障基本盘，电缆附件业务受益电网新一轮投资，未来新能源汽车销量增长叠加800V 架构渗透率提升下，公司直流充电枪业务收入有望保持良好增长。


　　电线业务：受益超节点短距互联需求，看好份额提升、客户拓展铜连接应用有望在AI 集群高速化、超节点化趋势下增加：1）GPU 算力与带宽不断升级，要求更高信号速率；2）英伟达等算力龙头已发布超节点架构，未来短距互联场景或显著增加。公司为安费诺等国际头部铜连接方案商配套芯线并最终供应至英伟达超节点中，我们测算，25/26 年英伟达GB 系列服务器对应铜芯线空间约32/67 亿元，26 年同比提升106%。展望未来：


　　1）发泡押出为224G 芯线生产重要一环，公司卡位核心物理发泡设备资源，未来公司有望获得更多市场份额；2）高速芯线应用场景由DAC/ACC 向AEC（主要为云厂商ASIC 集群需求）拓展，有望进一步打开行业空间。


　　其他业务：新能源充电枪需求景气，电子/电力业务稳健增长我们看好：1）新能源板块：随着新能源汽车销量增长叠加800V 高压架构进一步渗透，直流充电枪产品有望量价齐升，弗若斯特沙利文预测到29 年我国直流充电枪市场规模达41 亿元，25-29 年CAGR 为28%，公司将持续深挖客户价值并积极拓展欧标、美标产品以扩大国际竞争力；2）电子板块：


　　弗若斯特沙利预测到29 年我国热缩材料市场规模有望达51 亿元，25-29 年CAGR 为7.2%，未来公司热缩产品或将保持行业龙头地位，持续向航空航天、机器人、医疗等高端领域渗透，预计稳定贡献盈利；3）电力板块：传统电缆附件受益电网新一轮投资增长，风力发电业务预计维持稳健。


　　我们与市场观点不同之处


　　市场担忧英伟达下一代Rubin Ultra 超节点架构中背部铜缆完全替换为“正交背板”方案，减损铜连接价值量，而我们认为：1）“正交背板”引入的确会降低铜连接使用量，但仍保留了正交背板之间的铜缆连接；2）英伟达并非公司唯一终端客户，公司此前亦通过安费诺触达谷歌、亚马逊等北美云厂商，26 年开始北美云厂商或将大批部署ASIC 集群，AEC 作为重要柜间连接形式需求有望增长，公司芯线或享受应用/客户拓展逻辑；3）目前AEC市场以400G/800G 为主，所需为56G/112G 单线（行业产能充足），若后续AEC 需求集中于 1.6T，则224G 单芯线需求将大幅增长，有望凸显公司224G 技术及产能优势。


　　盈利预测与估值


　　我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI 短距互联需求增长，营收、利润双升，公司具备核心设备卡位优势，26 年英伟达GB 系列服务器大规模出货、行业产能偏紧情况下，公司凭设备带来的产能优势有望显著提升份额，且未来芯线应用有望外拓至AEC。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.24/21.78/26.14 亿元，可比公司25 年PE 一致预期均值为39x，我们给予公司25 年PE 39x，对应目标价37.88 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司