英维克(002837)：从芯片侧向CSP侧全面突破

事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度实现营业收入40.3 亿元，同比增长40.2%；归母净利润4 亿元，同比增长13%。其中Q3 单季度实现营业收入14.5 亿元，同比增长25.3%；归母净利润1.8 亿元，同比增长8.4%。


　　收入确认节奏或影响单季表现，全年增长趋势不改，盈利能力环比提升。


　　Q3 公司营收同比增长25.3%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致，环比小幅下滑11%，我们认为主要跟确收节奏相关，如国内部分IDC 建设节奏阶段性放缓等，短期节奏波动不影响全年增长趋势。此外，公司整体毛利率为29.4%，环比提升3.4pct；净利率12.9%，环比提升2.5pct，盈利能力逐季度提升。从资产端看，公司存货12.3 亿元，同比增长39%，反映在手订单充足、项目储备丰厚，为后续业绩增长提供扎实支撑。


　　液冷突破：从芯片侧到CSP 全面卡位，公司的强产品力+强商务能力再次得到验证，海外液冷市场空间庞大。公司在液冷产业链布局全面领先，公司产品覆盖冷板、接头、CDU 等核心环节，形成Coolinside 全链条解决方案，实现从部件到系统的完整布局。在算力芯片侧，公司液冷产品已经被英特尔等主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并规模采购；而在CSP 云厂商侧，公司再度迎来突破——2025 年10 月OCP 大会官网显示，公司发布适配谷歌的2MW Google Deschutes 5 CDU 产品，标志公司液冷方案实现从芯片侧到云厂商侧的全方位突破，具备技术、产品、商务、交付“四维一体”综合竞争力。


　　【我们怎么看液冷的未来：复杂化趋势与龙头逻辑正在强化】站在当前时点，我们认为液冷产业的确定性不仅在于市场空间，更在于“复杂性”的不断提升。


　　1、会走向何方？——液冷只会更复杂、更重要AI 集群功耗持续攀升，液冷系统从芯片冷板到整机柜CDU 的设计协同正变得前所未有的复杂。未来液冷不再是替代风冷的单点技术，而是贯穿设备内部、基础设施、系统控制的协同“作战”，涉及CSP、基础设施商、ODM 等多方合作，复杂性显著提升。


　　2、液冷公司究竟是否有护城河？——护城河在于综合方案能力随着液冷系统解耦趋势上升，客户对售前设计与售后运维的依赖同步加深，真正具备全链条自研与系统协同能力的厂商将持续扩大话语权。拥有完整方案能力的液冷厂商，即使客户仅采购部分产品，也能通过方案验证与系统兼容性绑定形成长期粘性。


　　3、为什么选龙头？——液冷竞争并非价格战，而是可靠交付+运维液冷系统的后期运维与技术支持成本远超传统散热模式，龙头企业在全球交付经验、认证体系、客户协同等方面具备天然优势。我们认为，英维克正是兼具产品力、方案力与交付力的稀缺标的，其成长逻辑不止于“赶上趋势”，而在于“定义标准”。


　　投资建议：因海外液冷市场空间庞大，公司营收有望获得新的增长动力，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027 年收入为62/89/119 亿元，归母净利润为 6.0/9亿.4/元12，.9对应 PE 分别为 126/81/59 倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散A热I作算为力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。


　　风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC 进展不达预期。

□.宋.嘉.吉./.黄.瀚./.石.瑜.捷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司