依依股份(001206)：增发收购品牌 搭建第二成长曲线

事件：公司发布公 告，拟筹划发行股份&支付现金购买资产并募集配套资金，公司预计10 个交易日内披露交易方案（10 月28 日）。根据公司公告，此次交易标的为“杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司”，具体细节尚未最终确定。


　　优质国产宠物品牌，食品/用品双轮成长。高爷家成立于2018 年，旗下拥有1）宠物食品品牌高爷家、2）宠物用品品牌许翠花，以及3）功能性宠物食品品牌GLAB。公司凭借优异产品力以及性价比，已成为国内宠物食品/用品头部品牌（25H1 高爷家为国产猫粮品类第一梯队、许翠花为天猫猫砂品类销量第一），根据杭州市创业投资协会，公司24 年GMV 超6 亿元，其中猫砂品牌许翠花为2.6 亿，同比+247%（根据界面新闻）。截止25 年6 月，根据浪潮新消费，许翠花GMV 已达2-3 亿元（产能可支撑9 亿），我们预计25 年公司整体收入有望维持高增。


　　深化外延扩张，强化品牌布局。2021 年8 月，依依与北京方圆金鼎签订协议，计划通过参与成立宿迁拓博，完善在宠物行业的投资布局。目前宿迁拓博已成为高爷家第四大股东，依依间接持股2.4%。根据我们判断，此次公司筹资增持高爷家后，仍以原团队管理为主，有望对公司26 年贡献重要利润增量。


　　盈利预测：公司海外客户结构优质，柬埔寨产能加速爬坡。我们预计2025-2027年公司归母净利润有望实现2.4、2.9、3.6 亿元（未考虑新增品牌贡献），对应PE 估值分别为27.4X、22.1X、18.2X。


　　风险提示：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期

□.姜.文.镪    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司