新瀚新材(301076)：芳香族酮类产品龙头 技术及产业链优势显著

公司是基于傅克反应的芳香族酮类产品龙头，技术及产业链优势显著。公司专注芳香族酮类产品研发、生产及销售，主要产品为特种塑料核心原料、光引发剂及化妆品原料等，产品品种规格齐全。同时，公司可以按照产品市场需求等因素合理安排产能，形成大品种专线生产与小品种柔性切换的新老产能搭配的生产格局，产业链优势明显。截至24 年底，公司具备芳香酮类产品产能9800 吨/年。


　　特种工程塑料核心原料主要为氟酮，其作为PEEK 原材料需求空间广阔。氟酮是生产PEEK 的主要原材料，公司与PEEK 领域全球前三大生产商及国内领先的PEEK 生产商均建立了长期合作关系。目前全球各PEEK 生产企业持续扩张自身产能，有望充分拉动氟酮需求。经不完全统计，全球现有PEEK 产能约2.10 万吨/年，规划新增产能约2050 吨/年。由于新增产能的爬坡需要时间，假设全球现有PEEK 的产能利用率为60%，每生产1 吨PEEK 需要消耗约0.7-0.8 吨氟酮单体，由此计算得出全球氟酮市场需求量达8820-10080 吨/年。待现有规划产能全部投产后，假设全球PEEK 行业平均产能利用率提高至80%，由此计算得出全球氟酮市场需求量预计将达1.29-1.48 万吨/年。


　　光引发剂终端客户稳定，化妆品原料高端市场蓬勃发展。公司生产的MBP、PBZ及ITF 等光引发剂是光固化涂料和油墨的关键组成部分。公司已与IGM（艾坚蒙）等国内外光固化材料领域客户建立起稳定的合作关系。根据中国感光学会辐射固化专业委员会等统计，我国光引发剂产值由18 年的31.1 亿元增至23 年的45.9亿元，CAGR 为8.1%。公司主要产品HAP 主要应用于中高端化妆品，HAP 最初作为医药中间体制作利胆药，后来逐步作为功能性原料用于化妆品生产中。GMI预计到28 年，全球新型化妆品防腐剂市场规模将超过6.4 亿美元。


　　轻量化产业趋势下氟酮需求空间广阔，募投项目打开公司增量空间。公司现有的技术具备独创性，是公司的核心竞争力。公司下游客户广泛覆盖国内外著名上市公司，现有业务稳步发展。同时，公司氟酮等产品品类具备广阔的需求增量空间，且募投项目的达产将进一步扩大主营产品生产量，未来业绩有所保障。具体来看，伴随低空经济及机器人的发展，PEEK 作为性能极佳的轻量化材料，其需求有望大幅提振，从而带动其原材料氟酮需求的提升。公司IPO 募投项目，即年产8,000吨芳香酮及其配套项目预计在25 年12 月完全建成达产。此外，公司还布局有多种可运用于医药、农药等领域的精细化工中间体，成长空间显著。


　　盈利预测、估值与评级：公司专注基于傅克反应的芳香族酮类产品研发、生产及销售。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为0.79、0.85、1.00 亿元，折算EPS 分别为0.45、0.49、0.57 元/股。公司新产能投放在即，未来业绩有望高增长，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、客户验证、新增产能爬坡进度不及预期风险。

□.赵.乃.迪./.胡.星.月    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司