精工钢构(600496)出海龙头：精修内功 扬帆全球？

钢结构工程龙头，引领行业出海浪潮。公司是钢结构工程龙头企业，在国内外工业建筑/公共建筑领域技术、品牌实力突出，标杆项目遍布全球。对比当前上市钢结构行业头部公司，2024 年精工钢构/鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构/富煌钢构分别实现营收185/215/112/79/39 亿元，归母净利润5.1/7.7/1.9/1.7/0.5 亿元，精工钢构营收/利润规模领衔行业发展。公司于2008 年成立国际业务部，前瞻布局国际化业务，经过十余年发展，公司海外业务已较为成熟。当前公司已布局海外六大中心市场，产品涉足50 多个国家和地区，拥有美标AISC、欧标1090-1/-2EXC4、俄标GOST-R 等多项境外资质认证，境外业务相关员工超1000 人。2025H1 公司海外营收15.6 亿元，同比+54.5%，占比升至15.7%（2024 年为13.9%）；海外新签订单36.6 亿元，同比高增94.1%，占比进一步提升至29.3%（2024 年为13.7%），海外战略效益显著。


　　海外钢结构需求强劲，公司未来成长动能持续清晰。中东方面，沙特“ 2030 愿景”稳步推进，未来近10 年还将举办多个全球性赛事或活动（2027 年亚洲杯、2029年亚洲冬季运动会、2030 年世博会、2034 年世界杯+亚运会等），同时放松居留权获取条件，系列政策驱动沙特成为全球投资沃土，有望显著带动钢结构需求提升。东南亚方面，近年来随着工业化、城镇化加速，经济展现出较强的韧性和活力，系列工业和基建投资计划有望持续带动配套钢结构项目增多。此外，国内企业正加速出海，公司长期为国内科技、制造、消费等行业龙头建设钢结构项目，后续公司有望持续获客户海外钢结构项目建设订单。公司海外业务毛利率更高（2025H1为13.6%，高于境内3.6pct），彰显公司海外竞争优势，后续随着公司海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续强化。


　　订单结构持续优化，工业连锁及战略加盟助力提升市占率。工业建筑业务具备工期短、回款快的特点，同时利润率在当前环境下高于公共建筑（2024 年公司工业建筑/公共建筑毛利率分别为12.2%/11.2%）。近年来公司重点跟随国家发展战略和产业升级趋势，卡位新兴战略行业高端客户，持续提升工业建筑业务占比。


　　2025H1 公司工业建筑订单占比55.4%，较上年底提升7.2pct；2024 年工业建筑收入占比60.9%（连续3 年维持60%以上）。此外，公司工业连锁及战略加盟业务显著增长（2025H1 为9.2 亿元，同增162%）。公司已在全国布局8 家合营企业，覆盖重庆、福建、海南、河南等区域市场，并进一步加强对重点区域的下沉管理，后续有望持续助力公司提升市占率。


　　现金流表现优异，财报质量已显著改善。随着公司业务结构持续优化，同时公司青蛙”专项清欠行动持续推进，合同资产管理和应收账款回收取得显著成效，2023 年以来公司经营性现金流量净额持续为正，2023/2024/2025H1 分别为净流入4.7/7.7/4.2 亿元。2025H1 公司1 年以内应收账款29.97 亿元，占比62%；1-2 年的占比15%；2-3 年的占比8%；3 年以上的占比15%，账龄结构整体较为健康。其中公司已计提坏账准备10.91 亿元，覆盖2 年以上应收账款的98%，覆盖全部应收账款的23%，减值计提已较为充分。2025H1 末公司货币现金+交易性金融资产高达54 亿元，账上资金充裕。


　　投资建议：预测公司2025-2027 年归母净利润分别为5.9/7.1/8.7 亿元，同增15%/21%/22%，EPS 分别为0.30/0.36/0.44 元/股，当前股价对应PE 分别为13/11/9 倍，PB-LF 仅0.85 倍，维持 买入”评级。


　　风险提示：需求下滑风险，竞争加剧风险，海外经营风险，减值计提风险，假设和测算结果误差风险等。

□.何.亚.轩./.廖.文.强    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司