小商品城(600415)：3Q25净利同增101% 六区招商收入确认&新业务高增

公司10 月14 日晚发布2025 年三季报。第三季度实现收入53.48 亿元，同比增长39.02%；归母净利润17.66 亿元，同比增长100.52%，扣非净利润17.23 亿元，同比增长99.56%。摊薄EPS 0.32 元，加权净资产收益率7.93%。前三季度经营性现金流净额96.05 亿元，同比增长2022%。


　　简评及投资建议。


　　我们认为，随着六区市场在6-8 月完成招商，公司三季度业绩高增充分印证了市场业务的强韧性和新业务的高弹性。展望未来，公司有望在市场业务量价齐升的同时，继续释放贸易服务、进口业务等的成长弹性，兼备业绩韧性和弹性，从而在高质量发展新时代，成长为消费行业稀缺核心资产。


　　1. 3Q2025 收入53.48 亿元，同比增长39.02%。1-3Q2025 公司实现收入130.61亿元，同比增长23.07%，其中3Q2025 收入53.48 亿元，同比增长39.02%。收入增长主因全球数贸中心（六区）市场板块部分商位招商后完成线上线下商铺入驻与商品展陈，相关收入于3Q25 确认。1-3Q 综合毛利率同比增加5.23 pct 至37.23%，其中3Q2025 毛利率同比增加15.31 pct 至45.41%。


　　2. 3Q2025 期间费用率4.94%，同比持平。1-3Q2025 期间费用率同比减少0.80pct 至4.54%，3Q2025 期间费用率4.94%同比持平。其中3Q25 销售费用率同比增加0.09 pct 至1.06%；管理费用率同比减少0.42 pct 至2.69%；财务费用率同比减少0.77 pct 至-0.08%；研发费用率同比增加1.10 pct 至1.27%。


　　3. 3Q2025 归母净利润17.66 亿元，同比增长100.52%，测算主业利润增长117%。1-3Q2025 营业利润43.38 亿元，同比增长46.61%，其中3Q 营业利润21.95 亿元，同比增长106.35%。3Q2025 投资净收益1.46 亿元；有效税率增加3.93 pct 至21.26%。最终1-3Q2025 归母净利34.57 亿元，同比增长48.45%，其中3Q2025 归母净利17.66 亿元，同比增长100.52%；1-3Q2025 扣非净利润33.92 亿元，同比增长48.59%，其中3Q2025 扣非净利润17.23 亿元，同比增长99.56%。我们测算3Q25 剔除投资收益和资产处置损益（税后）后主业净利16.3亿，同比增长117%。


　　4. Yiwu pay 维持高增，开展1039 结算试点。2025 年1-9 月，义支付跨境支付业务交易额突破270 亿元人民币，同比增长超过35%，义支付已于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点。


　　5. 义乌进出口高景气。1-8 月，义乌进出口总值达5542.6 亿元，同比增长24.9%；其中出口4866.0 亿元，同比增长23.7%；进口676.6 亿元，同比增长34.0%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为15.1%、17.4%和7.6%，占比分别提升2.3、2.3 和 2.0 个百分点。


　　更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，公司有望在市场业务量价齐升的同时，继续释放贸易服务、进等口的业成务长弹性，兼备业绩韧性和弹性。预计公司2025-202净7 年利归润母分别为 42.40 亿元、57.61 亿元、69.14 亿元，同比增长37.9%、35.9%、20.0%。维持买入评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

□.李.宏.科./.刘.高.畅./.杨.然./.范.佳.博    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司