小商品城(600415)：新市场商品展陈服务&公司贸易履约服务助力公司业绩高增

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　　公司发布2025 年三季报，2025 前3 季度公司实现营业收入130.61 亿元（同比增长23.07%），归母净利润34.57 亿元（同比增长48.45%）；2025 年三季度实现营收53.48 亿元 （同比增长39.02%），归母净利润17.66 亿元（同比增长100.52%）。


　　全球数贸中心正式开业，商品展陈服务收入已计入2025Q3 收入中10 月14 日，义乌第六代市场核心标志项目——全球数贸中心正式开业运营。新市场布局市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数贸港五大功能板块。其中，市场板块建筑面积41 万平方米，已入驻3700 余个主体，涉及时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等8 个新行业的商户，“商二代”“创二代”“新生代”占52%，拥有自主品牌或经营IP 产品的商户占57%。市场板块部分商位招商后完成线上线下商铺入驻与商品展陈服务收入已体现在本季度收入中，助力公司实现三季度收入高增。


　　贸易履约服务助力业绩增长，新市场招商强化未来增长确定性公司贸易履约服务主体智捷元港已在2025H1 实现利润转正（2024 年/2025H1 净利润分别为-4,691 万元/72 万元），2025Q3 公司贸易履约服务利润持续同比增长。全球数贸中心招商带动三季度现金流大幅增长，2025Q3 公司经营活动现金净流入82.22 亿元（同比增长2330.56%），主要系6 月新市场启动招商后预收的商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项（截至2024 年底/2025Q3 合同负债分别为59.28 亿元/148.39 亿元）。


　　平台贸易服务生态持续完善，维持“买入”评级展望未来3 年，随着公司全球数贸中心交付和以Chinagoods 和跨境支付为主的贸易服务生态持续完善， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为199.45/272.70/321.52 亿元，对应增速分别为26.74%/36.73%/17.90%；归母净利润分别为43.23/70.77/79.88 亿元，对应增速分别为40.64%/63.71%/12.88%；EPS分别为0.79/1.29/1.46 元/股，以10 月14 日收盘价计，对应2025-2027 年PE 分别为 24x、15x、13x，维持“买入”评级。


　　风险提示：地缘政治风险，关税及贸易摩擦风险，新业务发展不及预期。

□.邓.文.慧./.郭.家.玮    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司