潞安环能(601699)2025年9月主要运营数据点评：原煤产量小幅增长 四季度有望受益于煤价上涨 实现量价齐增

投资要点：


　　事件：公司10 月15 日发布2025 年9 月主要运营数据公告，2025 年前三季度公司实现原煤产量4255 万吨，同比+0.19%；商品煤销量3765 万吨，同比-1.10%；其中Q3 单季度实现原煤产量1392 万吨，同比-5.95%；商品煤销量1240 万吨，同比-8.28%；单9月份实现原煤产量525 万吨，同比+6.06%；商品煤销量464 万吨，同比-4.92%。


　　根据公司半年报，25 年上半年实现营收140.69 亿元，同比下降20.31%；归母净利润为13.48 亿元，同比下降39.44%；基本每股收益0.45 元。其中Q2 单季营收71.01 亿元，同比下降21.05%，环比Q1 的69.68 亿元增加1.92%；归母净利6.91 亿元，同比下降26.39%，环比Q1 的6.57 亿元增长5.1%。


　　25H1 煤炭产销量微增，售价下跌致利润下滑。25H1，公司实现煤炭产量2863 万吨，同比增长3.47%；实现煤炭销量2525 万吨，同比增长2.85%，其中混煤销量1261 万吨，同比下降8.95%、喷吹煤销量1083 万吨，同比增长15.71%。煤炭售价为516.2 元/吨，同比下跌24.43%；单位成本317.9 元/吨，同比下降14.41%；吨毛利198.39 元/吨，同比下降36.35%；毛利率38.43%，同比下降7.20pct。25Q2 单季公司实现煤炭产量1506万吨，同比增加4.37%；实现煤炭销量1338 万吨，同比增加5.02%，其中混煤销量652万吨，同比下降10.68%、喷吹煤销量566 万吨，同比增加18.66%。煤炭售价为492.72元/吨，同比下跌27.25%；单位成本298.12 元/吨，同比下降18.43%；吨毛利250.49元/吨，同比下降19.65%；毛利率50.84%，同比增长4.81pct。


　　近年来公司维持高分红。2022-2024 年报，公司分红率分别为60.17%、60%和50.07%。


　　投资分析意见：由于煤价中枢下行，我们对公司2025 年煤价假设由703 元/吨下调至544元/吨，因此对公司25-26 年业绩预测，由82.41、84.11 亿元下调至26.5、28.71 亿元，并新增27 年盈利预测30.28 亿元，25-27 年PE 分别为18X、17X 和16X。考虑到近年煤炭行业历史投资不足、供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位运行，行业景气度有望维持。我们选取了行业里山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、平煤股份4 家焦煤公司作为可比公司，可比公司25 年平均PE 估值为22 倍，公司相较可比公司仍有22%的折价，故维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。

□.严.天.鹏./.施.佳.瑜./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司