楚江新材(002171)材料强国之高端制造系列报告之八：碳纤维复材及热工装备核心供应商 特种业务放量推动价值重估

投资要点：


　　公司高端材料及特种装备双线布局，近年来业绩稳健增长。公司基于传统铜业务，通过优质资产收购，逐步拓展至碳纤维复材、热工装备及铜基高端导体等多个领域。公司控股股东为安徽楚江投资集团，股权结构较为稳定。公司业务涵盖碳纤维复材制品、热工装备以及铜基材料三大板块，军民两端均有布局，产品品类齐全。近年来公司营收稳健增长，受铜价波动及投资收益项扰动影响，公司利润存在一定波动。其中铜基材料为公司营收及毛利主要来源，近年来高端装备及碳纤维复合材料业务毛利占比持续增加，且该业务毛利率持续维持高位。此外，公司设立员工持股计划，深度绑定核心团队利益，募投扩产打造主业新增长极。


　　以碳纤维复材为核，子公司天鸟高新布局三大优势赛道。公司碳碳复材预制体业务由子公司江苏天鸟及孙公司芜湖天鸟承担，包括：1）制导装备配套仿形预制体。实弹演练带动制导装备需求释放，高性能装备为重点发展方向。碳纤维凭借高比强及耐热性，高度契合制导装备配套材料需求，当前公司技术水平领先，卡位中游核心环节，有望随制导装备配套需求增加带动放量；2）刹车预制件。军机具备长期建设迭代需求，民机国产化进程进一步发展，刹车预制件保障飞机着陆安全，深度受益军民航放量。此外高铁、高端商务车等场景同样具备配套需求，天鸟为航空碳纤维预制体核心供应商，行业地位显著；3）热场预制件。热场材料覆盖下游多领域，耗材属性显著叠加传统材料替代，预期未来需求稳增。


　　热工设备为国防建设刚需，子公司顶立科技稳居领军地位。近年来国产热工装备发展迅猛，国内市场占有率明显上升。国内热处理设备和工艺材料市场规模持续增长，子公司顶立科技深耕特种热工设备领域，产品谱系涵盖碳陶热工、先进热处理、粉冶环保等，叠加新材料等有望进一步拓宽成长边界，分拆上市或迎价值重估。


　　高端应用驱动产业升级，铜基材料成长边界再延伸。铜基材料市场规模稳增，覆盖电子、通讯、轨道交通等众多领域，下游应用广泛，当前高端铜基产品国产替代空间仍然较大。


　　公司产品多样，包括精密铜带、高端铜导体以及铜合金线材等多个品类，下游客户群体广泛，伴随未来高速传输场景下铜导体用量提升，公司铜基材料业务有望进一步拓宽现有成长边界。


　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为碳碳/碳陶复材，以及高端热工装备核心供应商，军民两端有序拓展，且下游潜在市场庞大，伴随下游多应用领域需求进一步释放，叠加产品有序交付，公司业绩仍有较大成长空间。我们预计公司2025E-2027E 年归母净利润分别为7.09、9.46、12.28 亿元，当前股价对应2025E-2027E 年PE 分别为29/22/17 倍。


　　选取相关的代表性公司菲利华（石英纤维材料供应商）、北摩高科（航空碳陶刹车盘供应商）、中简科技（碳纤维材料供应商）进行对比，2025E-2027E 年可比公司平均PE 分别为48/32/25 倍，公司2025 年PE 低于可比公司平均估值。考虑到公司为国内稀缺碳碳复材供应商，下游特种、航空、汽车等领域均具备较大增长空间，因此首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：特种订单落地进度不及预期、订单规模不及预期、上游原材料价格波动风险

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