寒武纪(688256)：业绩符合预期 芯片自主可控加速未来成长

本报告导读：


　　2025Q3 业绩符合预期，国内算力芯片自主可控加速未来成长。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，上调目标价至 1717.10元。公司专注于 AI芯片产品研发，考虑到AI 需求加速增长，伴随自主可控趋势加强，业绩有望加速成长。我们上调公司2025/2026/2027 年EPS 为5.22/15.61/22.88 元（前值为5.04/7.98/10.21 元）。参考可比公司估值，考虑到公司营收、净利润规模与海光信息接近，并且公司专注于需求旺盛的AI 芯片业务，给予一定估值溢价，给予其2026 年110 倍PE，上修目标价至1717.10 元。


　　2025Q3 业绩符合预期。根据公司2025 年三季报，2025Q3 公司实现营收17.27 亿元，同比+1332.52%，环比-2.40%，实现归母净利润5.67亿元，同比+391.47%，环比-17%。营收大幅增长主要系公司积极拓展市场，加速AI 应用落地。2025Q3 公司归母净利率达34.83%，同比扭亏为盈，环比-1.21 pct，基本保持稳定。2025Q3 公司研发费用为3.01 亿元，同比+41.98%，环比+11.90%，我们认为研发费用增长主要系公司加速新产品研发。


　　存货水平充足保障后续供应，预付款仍处较高水平。根据公司2025年三季报，公司存货达37.29 亿元，较2025Q2 增长38.62%。并且公司预付款为6.90 亿元，仍保持在较高水平。我们认为高存货储备以及较高的预付款或表明公司产品未来需求旺盛，公司目前在加紧备货确保未来交付。2025Q3 公司合同负债为0.80 亿元，较2025Q2降低4.63 亿元，我们认为合同负债降低并不反映公司产品需求下行，其2025Q1 合同负债仅0.01 亿元，而2025Q2 营收环比+59.19%。


　　我们认为伴随中美AI 竞争加剧，自主可控趋势增强，公司产品未来需求旺盛。


　　催化剂。国内云厂商capex 大幅增长；地方智算中心建设加速。


　　风险提示。国产算力芯片性能迭代不及预期。

□.舒.迪./.段.笑.南    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司