英科医疗(300677)：一次性手套价格触底回升 全球供应链优化计划贡献新动力

核心观点


　　全球一次性手套价格已从2024 年探底回升，预计25H2 公司在国内生产的丁腈手套出厂价稳中有升。此外，公司已启动全球供应链优化计划，通过建设海外生产基地覆盖主要市场，降低贸易摩擦风险、增强风险抵御能力，公司海外产能预计将于25 年底至26 年初逐步投放，带来新的业绩增长动力，并进一步巩固全球优势地位。若美对中进一步加征关税，对公司的边际影响不大。中长期来看，全球一次性手套供需已达到新平衡，公司一次性手套的成本、自动化程度、制作工艺都显著领先行业， 未来公司的全球市占率有望进一步提升。


　　动态信息评述


　　近期新华网等媒体报道，美拟对中加征100%关税近期新华网等媒体报道，美拟对中加征100%关税。此前，公司发布2025 年中报，25H1 公司实现营业收入49.13 亿元，同比增长8.90%；实现归母净利润7.10 亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润为4.00 亿元，同比下降17.79%。25Q2 单季度，公司实现营收24.20 亿元，同比+4.79%；归母净利润3.58 亿元，同比+2.55%；扣非归母净利润1.54 亿元，同比-52.87%。


　　若美对中加征关税，对公司的边际影响不大


　　英科医疗的丁腈手套在此前美国对中国加征关税后，已不再向美国发货。公司已通过海外产能建设等方案应对中美关税变化的风险，预计年底公司的东南亚丁腈手套工厂投产、开始对美国客户发货。此外PVC 手套仍从国内向美国发货，若此次加征100%关税，有可能会对公司PVC 手套业务产生一定影响，但影响有限。


　　关税等外部挑战将走向常态化，中国企业的创新能力、制造能力与供应链等比较优势正在持续强化，继续看好英科医疗的出海前景和投资机会。


　　2025 年上半年，公司实现营业收入49.13 亿元，同比增长8.90%；实现归母净利润7.10 亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润为4.00 亿元，同比下降17.79%，业绩符合预期。25Q2 单季度，公司实现营收24. 20 亿元，同比+4.79%；归母净利润3.58 亿元，同比+2.55%；扣非归母净利润1.54 亿元，同比-52.87%。25Q2 公司收入环比-3%，估计公司一次性手套价格环比变化不大。


　　上半年归母净利润与扣非归母净利润的增速出现显著背离，主要原因是非经常性损益高达3.10 亿元（去年同期为1.00 亿元），其中2.80 亿元（去年同期为1.12 亿元）来自理财产品、衍生金融工具等产生的公允价值变动及投资收益。


　　公司主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块，产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业，主要产品包括一次性手套（当前核心业务）、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品。2025H1 公司个人防护类收入达到44.94 亿元（同比+9.31%），收入占比91.47%，毛利率24.47%（同比+2.60pct）。截至2025 年年中，公司一次性非乳胶手套的年化产能达到870 亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为560 亿只，一次性PVC 手套年化产能为310 亿只。


　　其他业务经营较为稳健，上半年公司实现康复护理收入2.34 亿元（主要产品为电动轮椅等）， 同比增长0.40%，毛利率19.87%（同比+1.91pct）；其他主营业务收入1.85 亿元（主要产品为冰袋、消毒液等），同比增长10.41%，毛利率23.87%（同比-4.21pct）。


　　2025H1 运营效率持续提升，期间费用率同比有所降低2025 上半年，公司销售费用率2.74%（同比-0.29pct），主要是收入规模扩大，销售费用得到较好控制，费用率被摊薄。管理费用率5.95%（同比+0.44pct），管理费用金额同比增长17.61%，其中人员薪酬与差旅费是主要的增加项，预计是公司为海外新建工厂投入所致。研发费用率4.15%（同比-0.05pct），公司继续加强新产品开发、提升现有产品及在产品应用方面的创新，满足不断变化的客户需求。财务费用率0.05%（同比+4.40pct ），主要是因为汇兑损益同比减少。


　　上半年公司经营性现金净流量7.45 亿元、同比+169.93%。截至2025 年6 月末，公司账面净现金类资产约为60 亿元，相较2024 年底变化不大。公司其他财务指标正常。


　　展望2025 年下半年，丁腈手套出厂价稳中有升，全球供应链优化计划带来新增长点公司为全球一次性手套龙头企业，具备领先的成本优势。1）公司已在自动化生产线自主研发及设计方面积累了丰富经验，大幅减少了劳动力及能源消耗，同时保持高质量的产品。2）公司控股两家丁腈胶乳生产企业（浩德塑胶和安徽凯泽），还参股两家丁腈胶乳生产企业，保障丁腈胶乳原材料的供应和品质的改良提升。3）公司已为所有营运中的生产基地取得了能耗指标，所用的主要能源为清洁燃煤，相比其他能源具备成本优势。通过多维度降本增效，对比各家手套企业25 年中报，公司手套毛利率显著高于同行。


　　一次性手套供需逐步回归平衡，2024 年价格探底回升。弗若斯特沙利文报告统计分析，全球一次性手套市场由2017 年的4409 亿只稳步增长至2022 年的6225 亿只，2017-2022 年期间年复合增长率为8.2%。2020 年至2021 年，一次性手套市场出现供需极端不平衡，行业内企业普遍进行产能扩张。2022 年至2023 年， 市场需求逐步回归稳态，下游客户前期备货过多，行业经历去库存阶段，短期采购需求大幅回落，价格明显回落。2023年下半年开始，行业去库存进入尾声，高成本、老旧产能出清效果显现。2024 年，行业供给端集中度提升，行业整体产能利用率普遍提升，供需关系呈逐步回归平衡趋势。2024 年公司一次性手套销量同比增长32.07%，收　　入同比增长39.16%，手套价格有所提升，带动业务毛利率同比回升约11 个百分点。25H1 公司个人防护类收入与毛利率保持同比增长，预计25H2 丁腈手套价格稳中有升。


　　启动全球供应链优化计划，建设海外生产基地巩固全球优势地位。自2018 年中美贸易摩擦以来，公司积极实施市场多元化战略，在深化国内细分市场布局的同时，加快开拓国际新兴市场，美国收入占比逐年下降。中国产地的一次性医用丁腈手套正面临美国市场的高额关税，鉴于中美贸易政策的不确定性，公司已启动全球供应链优化计划，通过建设海外生产基地构建覆盖主要市场的区域化供应体系。不仅旨在增强风险抵御能力，更通过区域化生产优化关税成本，进一步巩固在全球防护用品市场的竞争优势。预计25Q4-26Q1，公司海外生产基地陆续开始投产，为公司业绩带来新的增长点。


　　盈利预测与投资建议


　　英科医疗是全球一次性手套龙头企业，短期来看，公司已启动全球供应链优化计划，通过建设海外生产基地覆盖主要市场，降低贸易摩擦风险，有望提升公司业绩；中期来看，股权激励有望吸引、保留核心人才，激发员工主动性与创造力，深度绑定员工与公司利益，实现长期共赢，保障公司的稳健运营；长期来看，公司依托强大的成本管控能力、全球的营销网络优势，在市场竞争中持续保持领先地位，不断扩大市场份额。我们预计2025-2027 年公司营业收入为101、123、138 亿元，同比增长6.05%、21.37%和12.35%；归母净利润分别为14.43、18.20 和22.30 亿元，同比增长-1.54%、26.09%和22.57%，对应PE 分别为19、15 和13 倍，维持“买入”评级。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.吴.严    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司