寒武纪(688256)2025三季度点评：供给延续增长 存货创新高

寒武纪发布 2025 年三季报，前三季度实现营业收入46.07 亿元，同比增长2386.38%；归母净利润16.05 亿元，同比增321.49%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比增长264.52%。


　　单 Q3：营业收入17.27 亿元，同比增长1332.52%；归母净利润5.67 亿元，同比增长391.47%；扣非后归母净利润5.06 亿元，同比增长299.68 %。


　　存货高增，供给进一步提升


　　存货创新高，达到37.29 亿元，环比增长38.62%，单 Q3 收入环比基本持平下，供给在 Q3 进一步放量。预付款项6.90 亿元，维持在高位。存货+预付款项合计44.19 亿元，环比增长 25.60%。考虑到下游大厂等资本开支保持高增长，AI 应用持续打开，以及算力国产化趋势，我们认为供给端增长仍是影响寒武纪业绩的主因，看好Q4 及后续季度收入放量情况。单 Q3 研发费用3.01 亿元，同比增长42.24%；销售、管理费用分别为 0.15、0.40 亿元，同比分别减少2.16%、54.84%。


　　国产算力大势所趋，重申寒武纪优势


　　网信办约谈就 H20 芯片安全问题约谈英伟达，或反映出国产算力产业链逐步完善，且未来使用国产算力为大势所趋。智算芯片由于规模效应及生态壁垒，长期看格局或将相对集中：根据 Bernstein Research 数据，英伟达 2024 年中国 AI 芯片市场中占据 66%的市场份额。未来算力实现国产化后，我们预计国产AI 芯片也将呈现集中格局，寒武纪作为独立的智算芯片提供商，或更受大厂青睐，优势凸显。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司25-27 年分别实现收入75.3 亿、134.6 亿、205.6 亿，同比增速为541%、79%、53%；归属母公司股东的净利润为18.3 亿、28.2 亿、46.5 亿。对应25-27 年PE 估值分别为285、185、112 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品研发不及预期、下游需求不及预期、晶圆厂产能释放不及预期、生态适配不及预期、贸易政策风险等。

□.童.非./.王.凌.涛./.厉.秋.迪./.安.子.超./.张.致.远    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司