寒武纪-U(688256)2025年三季报点评：业绩高增延续 自身壁垒有望不断强化

事件概述：2025 年10 月17 日，公司发布2025 年第三季度报告，2025Q3实现营业总收入17.27 亿元，同比增长1332.52%；归母净利润5.67 亿元，同比大幅改善。


　　单季度业绩大幅改善，存货等指标向好说明产业链供应的韧性较强。1) 业绩高速增长：2025 年1-9 月，公司实现营业总收入46.07 亿元，同比增长2386.38%；归母净利润16.05 亿元，同比大幅改善。公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，推动收入较上年同期大幅增长。同时，公司仍将研发作为投入重点，前三季度研发费用8.43 亿元，同比增长约28%。2）存货大幅增加：截至三季度末，存货约37 亿元，较上季度末增加约10 亿元。作为国内AI芯片龙头，存货持续增加说明公司芯片等产业链供应的韧性较强。


　　定增成功发行，自身壁垒有望不断强化，国产化大机遇下有望充分受益。1)根据寒武纪发布的《2025 年度向特定对象发行A 股股票发行情况报告书》，截至2025 年9 月26 日15 时止，公司本次向特定对象发行A 股股票实际已发行人民币普通股333.49 万股，每股发行价格人民币1195.02 元，募集资金总额为人民币39.85 亿元。2）通过本次发行募集资金投资项目的实施，公司在大模型领域的芯片和软件技术综合竞争实力将得到显著提升，并形成面向大模型规模应用领域的算力软硬件技术能力矩阵，有利于根据不同客户的需求快速构建不同芯片和软件组合的最佳解决方案。3）2025 年9 月29 日，寒武纪已同步实现对深度求索公司最新模型DeepSeek-V3.2-Exp 的适配，并开源大模型推理引擎vLLM-MLU 源代码。大模型软件生态建设方面，寒武纪支持以DeepSeek 为代表的所有主流开源大模型。芯片和算法的联合创新方面，以软硬件协同的方式，对DeepSeek 系列模型进行了深入的软硬件协同性能优化，达成了业界领先的算力利用率水平。针对DeepSeek-V3.2-Exp 新模型架构，寒武纪通过Triton 算子开发实现了快速适配，利用BangC 融合算子开发实现了极致性能优化，并基于计算与通信的并行策略次达成了业界领先的计算效率水平。依托DeepSeek-V3.2-Exp 带来的全新DeepSeek Sparse Attention 机制，叠加公司芯片的计算效率，可大幅降低长序列场景下的训推成本，共同为客户提供极具竞争力的软硬件解决方案，有望充分受益于AI 算力国产化的重要机遇。


　　投资建议：公司是国产AI 芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。预计公司2025-2027 年归母净利润为19.93/35.63/50.47 亿元，对应PE 分别为262X、147X、103X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：政策落地不及预期；AI 技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。

□.吕.伟./.郭.新.宇    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司