英维克(002837)：业绩符合预期 液冷龙头加速出海

公告摘要：（1）公司发布2025 年三季报，实现营收40.26 亿，同比增长40.19%，归母净利润3.99 亿，同比增长13.13%；扣非归母净利润3.84 亿，同比增长14.76%。


　　业绩符合预期，毛利率环比改善，预计海外业务占比持续提升。前三季度，公司营收利润实现稳健增长，主要系机房及机柜温控节能产品增长所致。25Q3 公司实现营收14.53 亿元，同比增长25.37%，环比下降11.40%，净利润1.83 亿元，同比增长7.65%，环比增长8.93%，毛利率29.40%，环比下降3.43pct，或受益于海外高毛利率业务收入占比提升，净利率12.92%，环比+2.47pct，盈利能力明显提升。前三季度，公司销售/管理/研发费率分别为3.95%/4.00%/7.38%，分别同比下降2.63/0.39/0.49pct，期间费用率持续优化。此外，前三季度，公司股份支付费用为1216.69 万元，对归母净利影响为1034.18 万元。截止2025Q3，公司存货12.32 亿元，去年末为8.84 亿元，增减比例为39.32%，存货的增加主要为已发货未验收的发出商品增加。合同负债3.26 亿元，去年末为2.29 亿元，增减比例为42.37%，主要为预收客户存款增加。


　　北美AI 资本开支加速全面应用液冷，英伟达及Intel 等合作夯实出海优势。目前，英维克已成为英伟达Blackwell 平台的全球合作伙伴之一。随着北美云大厂持续加大AI 算力资本开支，及AI“模型-算力-数据”形成正向飞轮循环，液冷作为下一代散热产品有望充分受益。海外其他合作商方面，公司是英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，且有望实现北美CSP 厂商GOOGLE、META 等突破。公司将参加2025 OCPSummit 大会，发布基于Google Deschutes 5 CDU 规格的CDU 等产品。产能方面，公司华南总部基地项目已投入使用，后续是否扩容将根据公司自身业务情况而定。且截至2025 年6 月30 日，公司中原总部基地工程进度已达70.95%。国内方面，公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴等互联网客户，秦淮数据、万国数据等IDC 提供商，以及三大运营商提供大量高效节能制冷系统及产品。


　　持续加大创新技术研发投入，做全链条液冷开创者。25H1，公司研发投入1.96 亿元，同比增长36.74%，主要为研发人员和薪酬增长，以及研发原材料投入增长。同时，公司分别在深圳、北京设立了新技术研究院，并已逐渐成为公司新产品、新技术的内部孵化及对外合作平台。随着数据中心机房正向高热密度趋势演进，叠加高能效散热要求，液冷技术有望加速导入。公司作为全链条液冷的开创者，率先推出高可靠Coolinside 液冷解决方案。产品覆盖冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing 长效液冷工质、管路、冷源等。目前，公司能够实现从服务器制造工厂到数据中心运行现场的“厂到场”交付。并不断将产品和服务延伸，通过自主研发、自主生产、自主交付、自主服务，全面保障液冷系统的零风险运行。


　　投资建议：公司是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，具备端到端液冷方案量产能力，随着GB300 放量及国内液冷渗透率提升，公司未来2 年业绩有望释放，我们预计2025-2027 年净利润分别为6.01/10.30/15.16 亿元，EPS 分别为0.62元/1.12 元/1.65 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及风险。

□.陈.宁.玉./.杨.雷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司