寒武纪(688256)：国产算力龙头 业绩高速增长

结论与建议：


　　3Q25 公司营收增长13 倍，净利润同比扭亏，反映国内算力需求持续释放。


　　随着人工智能技术的不断发展和应用场景的拓展，对AI 芯片的需求将持续保持高位。公司作为国内AI 芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应2027 年PE 为74 倍，PS 为26 倍，给予“区间操作”评级。


　　3Q25 收入高速增长：2025 年前三季度公司实现营收46.1 亿元,YOY 增长2386%;实现净利润16 亿元,同比扭亏,EPS3.85 元。其中，第3 季度单季公司实现营收17.3 亿元,YOY 增长1333%，QOQ 下降2.4%，实现净利润5.7 亿元，同比扭亏。公司业绩基本符合预期。从毛利率来看，前三季公司综合毛利率55.3%，与上年同期持平。截止3Q25，公司存货达到37.3亿元，环比增长38.6%，较年初增长110%，创历史新高。公司全年营收指引50 亿元-70 亿元，库存较快增长，为后续保持较快的出货速度奠定了良好基础。


　　定增落地，定增价格1195 元/股：公司募集资金总额约39.85 亿元用于大模型领域的芯片和软件技术研发项目，长期来看，有望提升公司在大模型市场的技术竞争力，形成面向大模型规模应用领域的算力软硬件技术能力矩阵，进一步巩固和提升市场地位。发行价格为1195.02 元/股，发行对象共13 家，包括广发基金、UBS AG、新华资产等，锁定期均为6个月。


　　盈利预测：综合判断，预计2025-2027 年公司实现营收69.7 亿元、138亿元和200 亿元，实现净利润22.2 亿元、52.1 亿元和70.8 亿元，同比分别扭亏、增长134%和36%，EPS 分别5.32 元、12.45 元和16.92 元。目前股价对应2027 年PE 为74 倍，PS 为26 倍，给予“区间操作”评级。


　　风险提示： 下游需求不急预期，客户流失。

□.朱.吉.翔    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司